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啟動(dòng)1600萬(wàn)噸/年印尼煉化一體化項(xiàng)目。公司發(fā)布公告，擬啟動(dòng)泰昆石化印尼北加煉化一體化項(xiàng)目。泰昆石化由華燦國(guó)際、上海青翃分別持股90%、10%，其中桐昆股份、新鳳鳴分別持有華燦國(guó)際51%、49%股權(quán)。項(xiàng)目報(bào)批總投資86.24億美元（其中自籌26.15億美元、國(guó)內(nèi)外銀行貸款60.09億美元），擬投資建設(shè)1600萬(wàn)噸/年煉油、520萬(wàn)噸/年P(guān)X、80萬(wàn)噸/年乙烯。根據(jù)公司公告，項(xiàng)目建成后年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率16.68%。
　　項(xiàng)目主要產(chǎn)品：包括成品油430萬(wàn)噸/年、醋酸52萬(wàn)噸/年、苯170萬(wàn)噸/年、硫磺45萬(wàn)噸/年、丙烷70萬(wàn)噸/年、正丁烷72萬(wàn)噸/年、聚乙烯FDPE50萬(wàn)噸/年、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸/年、聚丙烯24萬(wàn)噸/年等。其中，成品油、硫磺等467萬(wàn)噸/年由印尼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化，對(duì)二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847萬(wàn)噸/年由中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118萬(wàn)噸/年由中國(guó)、印尼及東盟市場(chǎng)共同消化。桐昆股份、新鳳鳴已在廣西欽州布局煉化下游產(chǎn)品的深加工基地，我們認(rèn)為項(xiàng)目建設(shè)有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)、國(guó)際雙循環(huán)。
　　完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。項(xiàng)目?jī)纱笸顿Y方桐昆股份、新鳳鳴均為PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)到“十四五”末，兩集團(tuán)將擁有超過(guò)2000萬(wàn)噸PTA、2500萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，對(duì)上游原料PX年均需求達(dá)1300萬(wàn)噸，我們認(rèn)為煉化一體化項(xiàng)目的建設(shè)一方面有助于完善兩大集團(tuán)PX、醋酸等原材料布局，另一方面有助于增加成品油、烯烴等新的煉化產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展延伸產(chǎn)業(yè)布局。此外，印尼國(guó)家石油公司現(xiàn)有六座煉油廠，均建設(shè)于2000年以前，煉油產(chǎn)能合計(jì)6000萬(wàn)噸/年，只能滿足60%印尼國(guó)內(nèi)成品油需求，約1300萬(wàn)噸/年汽柴油仍需進(jìn)口，我們認(rèn)為項(xiàng)目有助于提升印尼煉化行業(yè)整體技術(shù)水平，彌補(bǔ)成品油缺口。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2022年底，公司擁有民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能630萬(wàn)噸/年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)12%；滌綸短纖產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年。根據(jù)公司2022年報(bào)，2023年公司繼續(xù)穩(wěn)步投放長(zhǎng)絲和短纖產(chǎn)能，到2023年底公司將擁有長(zhǎng)絲產(chǎn)能700萬(wàn)噸、短纖產(chǎn)能120萬(wàn)噸。此外，公司擁有500萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，規(guī)劃540萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2026年，公司PTA達(dá)到1000萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為0.70元、1.23元、1.61元，2023年BPS 10.97元，按照2023年EPS以及18-20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間12.60-14.00元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.1-1.3倍），維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。