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2022年公司營業(yè)收入507.87億元，同比+13.44%，歸母凈利潤-2.05億元，同比-109.10%。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.09億元，同比+18%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比-33%。2022年原油價格高企，成本顯著上漲，同時局部地區(qū)疫情反復影響需求，價差難以傳導，公司業(yè)績虧損。2023年疫情放開以來，下游需求逐步提升，公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，業(yè)績環(huán)比明顯改善。考慮到國內經(jīng)濟逐步復蘇，原油價格仍在高位，拖累滌綸長絲行業(yè)盈利水平，我們下調公司2023/2024年歸母凈利潤預測至8.6/16.0億元（原預測為31.0/39.7億元），新增2025年歸母凈利潤預測為23.2億元。參考可比公司估值，按照2023年1.3倍PB，給予公司目標價14元，維持“買入”評級。
　　▍2022年成本需求雙向承壓，公司業(yè)績上市以來首次虧損，2023Q1環(huán)比改善明顯。2022年公司營業(yè)收入507.87億元，同比+13.44%，歸母凈利潤-2.05億元，同比-109.10%。其中2022年Q4，公司營業(yè)收入128.44億元，同比+56.62%，，歸母凈利潤-4.89億元，同比-253.00%。2022年原油價格高企，公司成本顯著上漲，同時局部地區(qū)疫情反復影響需求，價差難以傳導，公司業(yè)績虧損。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.09億元，同比+18%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比-33%。2023年疫情放開以來，下游需求逐步提升，公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，業(yè)績環(huán)比明顯改善。
　　▍滌綸長絲行業(yè)盈利短期承壓，未來改善可期。2022年公司滌綸長絲POY、FDY、DTY銷量分別為389、118、62萬噸，其中POY銷量略有下滑，DTY和FDY的銷量同比增長38.2%。全年POY、FDY、DTY不含稅均價分別為7000、7694、8672元/噸，同比分別+6%、+7%、-1%，產(chǎn)品實現(xiàn)價格同比穩(wěn)中有升。2022年主要原料價格隨原油價格上漲，PTA、PX成本分別上漲28%、35%，導致公司業(yè)績受到影響，同時2022年下半年疫情混合需求不暢影響企業(yè)開工，公司年均產(chǎn)能利用率為91%，處于歷史低點。2023年以來，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，滌綸長絲POY價格從2022年12月的約7000元/噸上漲至2023年5月上旬的約7600元/噸，價差提高帶動公司營收、盈利水平環(huán)比改善。我們預計隨著“六一八”、“雙十一”等消費旺季的到來，長絲價差有望得到進一步修復。
　　▍穩(wěn)步推進四大基地，定增擴大上游產(chǎn)能。公司圍繞桐鄉(xiāng)洲泉、湖州東林、平湖獨山、徐州新沂四大基地，穩(wěn)步推進主業(yè)發(fā)展。目前桐鄉(xiāng)洲泉和湖州東林基地聚酯纖維產(chǎn)能合計約700萬噸，平湖獨山基地擁有500萬噸PTA產(chǎn)能，形成PTA-聚酯纖維一體化生產(chǎn)。2023年4月24日，公司發(fā)布公告，擬向新鳳鳴控股和莊奎龍發(fā)行股票募集資金總額不超過10億元，發(fā)行股票數(shù)量不超過1.14億股，發(fā)行價格為8.75元/股，扣除發(fā)行費用后擬全部用于年產(chǎn)540萬噸PTA項目。該項目投產(chǎn)后公司PTA產(chǎn)能將突破1000萬噸，實現(xiàn)上游充足供應，降低原料波動風險，與下游滌綸長絲、短纖等產(chǎn)品相配合，進一步增強整體競爭力，公司業(yè)績也有望實現(xiàn)新突破。
　　▍推動5G智能車間建設，降本增效穩(wěn)筑護城河。目前公司已實現(xiàn)5G網(wǎng)絡全覆蓋，在移動辦公、視頻通訊、數(shù)據(jù)采集等多個領域開展應用，推動了傳統(tǒng)工廠實現(xiàn)5G信息化改造升級，成為化纖行業(yè)“智能轉型”的代表，被工信部評為“智能制造標桿企業(yè)”。公司還通過引進ERP等信息管理系統(tǒng)，采用國際領先的嵌入式信息物理系統(tǒng)網(wǎng)絡（CPS）技術，對長絲生產(chǎn)全流程實施智能分級運送及包裝。公司PTA一二期項目選用行業(yè)領先的英國BP公司最新一代PTA工藝技術和專利設備，同傳統(tǒng)PTA技術相比可減少95%固廢，65%溫室氣體及75%的廢水排放，將PTA行業(yè)綠色、低碳、安全、環(huán)保和節(jié)能降耗實現(xiàn)有機統(tǒng)一。公司所有熔體直紡生產(chǎn)線穩(wěn)定高效運行，確保產(chǎn)品品質，廢絲率指標領先于行業(yè)平均水平；公司注重節(jié)能生產(chǎn)，通過各環(huán)節(jié)技術改進、能源綜合循環(huán)利用等手段，能耗指標達到業(yè)內領先水平，進一步鞏固成本、技術優(yōu)勢。
　　▍風險因素：油價大幅波動；國內經(jīng)濟復蘇不及預期；海外潛在的衰退預期；行業(yè)格局惡化；公司新項目進度不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到國內經(jīng)濟逐步復蘇，原油價格仍在高位，拖累滌綸長絲行業(yè)盈利水平，我們下調公司2023/2024年歸母凈利潤預測至8.6/16.0億元（原預測為31.0/39.7億元），新增2025年歸母凈利潤預測為23.2億元，對應2023-2025年EPS預測分別為0.56/1.05/1.51元。公司是國內領先的長絲龍頭，參考化纖龍頭恒力石化、桐昆股份、恒逸石化，2023年可比公司W(wǎng)ind一致預期PB平均值為1.3倍，按照2023年1.3倍PB，給予公司中期目標價14元，維持“買入”評級。