>> 華創(chuàng)證券-新鳳鳴(603225)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1利潤(rùn)走出谷底，環(huán)比扭虧為盈-230501
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
1192KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.10億元，同比+18.0%，環(huán)比-2.6%；歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比-33.5%，環(huán)比扭虧為盈。
評(píng)論：
產(chǎn)業(yè)鏈終端需求回暖，一季度行業(yè)景氣回升。23年初伴隨化纖產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)回暖，織機(jī)開工顯著上升，拉動(dòng)長(zhǎng)絲需求；截至3月底，盛澤地區(qū)噴水、噴氣織機(jī)開工已回升至76.1%，環(huán)比22年同期提升9.1pct。一季度來看，滌綸長(zhǎng)絲POY/FDY/DTY均價(jià)分別為7583/8221/8822元/噸，同比-5.1%/-1.2%/-7.9%，環(huán)比+3.1%/+2.7%/+2.8%；季度平均現(xiàn)金流分別為71/208/309元/噸，同比-62.6%/+622.5%/-60.8%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正/+207.3%/+108.7%，大幅改善。行業(yè)運(yùn)營(yíng)情況來看，23Q1長(zhǎng)絲行業(yè)去庫(kù)效果顯著，POY/FDY/DTY平均庫(kù)存天數(shù)分別為20.8/23.3/29.3天，環(huán)比22Q4-8.1/-6.9/-6.1天。盡管23年春節(jié)較往年略提前，但長(zhǎng)絲Q1開工率環(huán)比仍有所改善，季度平均開工率70.9%，環(huán)比+2.5pct。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，23Q1公司主業(yè)利潤(rùn)走出谷底，改善顯著：23Q1公司滌綸POY/FDY/DTY/短纖銷量分別為88.03/31.44/15.58/20.17萬(wàn)噸，同比-0.4%/+47.1%/+32.3%/+268.7%，環(huán)比-11.0%/-5.8%/-20.1%/+9.5%；營(yíng)收分別為58.95/23.51/12.99/12.84億元，同比-4.2%/+45.3%/+23.7%/+257.9%，環(huán)比-8.1%/-3.3%/-17.4%/+7.4%；售價(jià)分別為6696/7480/8339/6368元/噸，同比-3.8%/-1.2%/-6.5%/-2.9%，環(huán)比+3.2%/+2.7%/+3.3%/-1.9%；總銷售毛利率5.4%，同比-3.0pct，環(huán)比+5.9pct；總銷售凈利率1.51%，同比-1.2pct，環(huán)比+5.3pct。整體來看，受春節(jié)假期影響，23Q1公司滌綸長(zhǎng)絲銷量/營(yíng)收下降，但從利潤(rùn)端來看，長(zhǎng)絲售價(jià)環(huán)比提升較明顯，銷售毛利率也有顯著改善。
行業(yè)低谷期成本優(yōu)勢(shì)顯著，未來全產(chǎn)業(yè)鏈布局+產(chǎn)品差異化打造品牌影響力。作為中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲頭部企業(yè)，公司具有原材料自供、設(shè)備后發(fā)和基地化規(guī)模等多方面優(yōu)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著：2022年行業(yè)景氣觸底，公司3.7%的銷售毛利率高于行業(yè)平均水平。未來發(fā)展來看，公司一方面擬通過引進(jìn)全球最新技術(shù)成果，擴(kuò)大長(zhǎng)絲生產(chǎn)規(guī)模、提升產(chǎn)品品質(zhì)，擴(kuò)大差別化率，樹立新鳳鳴長(zhǎng)絲品牌；另一方面從產(chǎn)業(yè)鏈布局完善角度，提高產(chǎn)業(yè)鏈掌控能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。到2023年底，預(yù)計(jì)公司滌綸長(zhǎng)絲總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)700萬(wàn)噸，滌綸短纖產(chǎn)能將達(dá)120萬(wàn)噸；同時(shí)，公司將穩(wěn)步推進(jìn)PTA建設(shè)項(xiàng)目，保障原材料穩(wěn)定供應(yīng)。此外，海外一體化布局或也將成為公司集團(tuán)下一成長(zhǎng)點(diǎn)；3月27日公司與桐昆控股簽署協(xié)議，以1.13億元購(gòu)買廣西桐昆石化35%股權(quán)，項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展。
投資建議：考慮行業(yè)當(dāng)前處于景氣修復(fù)階段，公司仍具有一定業(yè)績(jī)壓力，我們維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為10.16/18.90/25.47億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS 0.66/1.24/1.67元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15x、8x、6x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.20元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，原材料大幅波動(dòng)，需求端恢復(fù)不及預(yù)期
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