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事件描述
　　公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)收入507.9億元（同比+13.4%），實現(xiàn)歸屬凈利潤-2.1億元（同比-109.1%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤-3.8億元（同比-117.5%）。其中Q4單季度實現(xiàn)收入128.4億元（同比+56.6%，環(huán)比-9.7%），實現(xiàn)歸屬凈利潤-4.9億元（同比-253.0%，環(huán)比-346.5%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤-5.6億元（同比-277.0%，環(huán)比-177.5%）。
　　事件評論
　　需求承壓疊加油價波動，2022年滌綸長絲景氣低迷，四季度行業(yè)迎來至暗時刻。2022年國際形勢變化不斷，俄烏沖突導致全球能源價格高位運行，國內(nèi)面臨輸入性通脹壓力較大。上半年來，原油價格大幅上漲，滌綸長絲成本端壓力陡增；同時國內(nèi)疫情反復，紡服需求顯著下滑，滌綸長絲下游織造行業(yè)開工受到抑制，成本端壓力難以傳導，導致價差顯著下滑、庫存積累。根據(jù)CCFEI，國內(nèi)滌綸POY庫存由1月7日的16天漲至7月1日的32天。下半年來，國內(nèi)需求依舊不佳，“金九銀十”呈現(xiàn)出“旺季不旺”，且原料價格波動較大導致存貨跌價，2022全年公司計提存貨跌價準備1.65億元，其中庫存商品計提1.44億元。Q4國內(nèi)疫情達到高點，服裝消費受到抑制，滌綸長絲龍頭減產(chǎn)，銷量下滑，且價差持續(xù)下行；根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2022Q4公司POY、FDY、DTY銷量分別為98.9、33.4、19.5萬噸，分別環(huán)比-7.4%、-5.8%、20.7%；根據(jù)CCFEI，2022Q4滌綸POY均價差（POY-0.855PTA-0.335MEG）僅為1163元/噸，環(huán)比-6.7%，同比-36.3%。
　　2023Q1行業(yè)盈利已有好轉(zhuǎn)，全年景氣有望持續(xù)修復。進入2023年，國內(nèi)疫情影響逐漸消散，滌綸長絲下游紡服、家紡等可選消費需求回暖，滌綸長絲行業(yè)開工率快速提升，庫存持續(xù)下降，價差較Q4有顯著回升。根據(jù)CCFEI，截至2023年3月31日，國內(nèi)POY、FDY、DTY庫存分別為19、21、28天，分別較2022年底下滑6、3、5天，滌綸長絲開工率達87.3%，較2022年底提升27.2pct；2023Q1滌綸POY均價差（POY-0.855PTA0.335MEG）為1322元/噸，環(huán)比上漲13.7%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，可選消費需求修復，滌綸長絲內(nèi)需有望逐步轉(zhuǎn)好，盈利或?qū)⒌玫竭M一步改善。
　　公司是國內(nèi)滌綸長絲一體化龍頭，綜合實力領先。公司深耕民用滌綸長絲二十載，現(xiàn)已形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕?jīng)營格局。截至目前公司滌綸長絲年產(chǎn)能達到700萬噸，市占率超12%；短纖年產(chǎn)能90萬噸，至2023年底還將新增30萬噸產(chǎn)能；PTA總年產(chǎn)能500萬噸，現(xiàn)有項目采用BP最新一代工藝技術(shù)和專利設備，能電耗指標被評為行業(yè)第一；規(guī)劃的年產(chǎn)540萬噸PTA擴產(chǎn)項目引進KTS的P8++技術(shù)，PX消耗少，PT酸含量低，更優(yōu)于作為紡絲用聚酯原料，有利于后續(xù)聚酯化纖產(chǎn)品向高檔差別化纖維發(fā)展，預計到2026年公司PTA總年產(chǎn)能將達到1000萬噸。公司憑借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)擴張，伴隨新產(chǎn)能投放，一體化優(yōu)勢將愈發(fā)顯著，長絲龍頭將強者恒強。
　　維持“買入”評級。公司是滌綸長絲龍頭，具備規(guī)?；?、一體化優(yōu)勢。截至2023年3月31日，公司PB（LF）僅為1.08，自上市以來分位數(shù)僅為5.7%。公司具備較強估值安全邊際，長絲盈利復蘇將帶來龐大業(yè)績彈性。預計公司23-25年歸屬凈利潤分別為11.2、18.9、21.4億元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、終端需求不及預期；
　　2、原料價格大幅波動。