>> 華創(chuàng)證券-新鳳鳴(603225)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)逆境穩(wěn)字當(dāng)頭，新項(xiàng)目強(qiáng)化公司后發(fā)優(yōu)勢(shì)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
1210KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收507.87億元，同比增長(zhǎng)13.44%；歸母凈利潤(rùn)-2.05億元，同比下降109.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)-3.79億元，同比下降117.48%。其中22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.44億元，同比增長(zhǎng)56.62%，環(huán)比下降9.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.89億元，同比下降253.00%，環(huán)比下降344.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.58億元，同比下降277.01%，環(huán)比下降177.61%。
評(píng)論：
22年地緣沖突、疫情防控和全球通脹的多重夾擊下，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)遭受極大沖擊。需求端來看，上半年華東織造印染行業(yè)遭受壓制，疊加Q4全行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)基本停滯，對(duì)企業(yè)全年產(chǎn)銷造成較大影響。參考下游織機(jī)開工率，22年全年平均開工率僅61.8%，系17年以來的最低水平。成本端來看，伴隨油價(jià)聚酯原料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)下半年庫(kù)存減值壓力驟增，利潤(rùn)大幅下滑。參考行業(yè)POY價(jià)格和利潤(rùn)情況，22年CCFEI滌綸POY平均價(jià)格指數(shù)7897.5元/噸，同比增長(zhǎng)6.4%；但現(xiàn)金流僅-51.5元/噸，同比下降112.9%。供給端來看，為保價(jià)與降庫(kù)存，Q3起行業(yè)持續(xù)減產(chǎn)，22年全年長(zhǎng)絲平均開工率76.7%，環(huán)比下降4pct；POY庫(kù)存在Q3觸頂后開始下行，但全年28.3天的平均庫(kù)存天數(shù)較往年仍處于較高水平；企業(yè)面臨高成本、低需求、高庫(kù)存、低效益等多重考驗(yàn)。
行業(yè)低迷期公司穩(wěn)字當(dāng)頭，頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著。作為全國(guó)頭部滌綸企業(yè)，公司現(xiàn)有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能700萬噸、市占率超過12%；滌綸短纖產(chǎn)能90萬噸。長(zhǎng)絲板塊來看，公司一體化規(guī)?；癙TA-聚酯-紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈，較行業(yè)平均優(yōu)勢(shì)顯著；短纖作為公司橫向拓展的重要布局，原材料自供、設(shè)備后發(fā)和基地化規(guī)模有望推動(dòng)公司進(jìn)入市場(chǎng)頭部?？v向發(fā)展方面，公司現(xiàn)有500萬噸PTA產(chǎn)能，一方面BP最新一代PTA工藝能耗物耗優(yōu)勢(shì)顯著，另外裝置區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)距短+成本低，基地正在建設(shè)發(fā)展成PTA-聚酯一體化基地，進(jìn)一步降低長(zhǎng)絲生產(chǎn)成本。
橫縱發(fā)展雙結(jié)合，持續(xù)強(qiáng)化后發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司未來規(guī)劃持續(xù)圍繞“兩洲兩湖”基地推進(jìn)：PTA新增產(chǎn)能主要集中于平湖獨(dú)山基地，徐州新沂基地則發(fā)揮60萬噸標(biāo)煤能耗指標(biāo)，打造長(zhǎng)絲、短纖、加彈、薄膜、印染、織造等大型一體化工業(yè)園區(qū)。公司23年預(yù)計(jì)新增70萬噸滌綸長(zhǎng)絲和30萬噸滌綸短纖產(chǎn)能。遠(yuǎn)期來看，公司獨(dú)山能源現(xiàn)有500萬噸裝置已滿額達(dá)產(chǎn)，后續(xù)新規(guī)劃540萬噸PTA項(xiàng)目引進(jìn)KTS公司PTAP8++技術(shù)，系目前國(guó)際最先進(jìn)PTA技術(shù)之一，預(yù)計(jì)26年公司PTA產(chǎn)能將達(dá)1000萬噸。此外，在桐鄉(xiāng)政策支持下，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)先后赴印尼投資開發(fā)項(xiàng)目，海外一體化布局或?qū)⒊蔀楣炯瘓F(tuán)下一成長(zhǎng)點(diǎn)；3月27日公司與桐昆控股簽署協(xié)議，以1.13億元購(gòu)買廣西桐昆石化35%股權(quán)，項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展。
投資建議：考慮行業(yè)當(dāng)前處于景氣修復(fù)階段，公司仍具有一定業(yè)績(jī)壓力，我們將此前公司2023-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由13.35/20.35億元調(diào)整至10.16/18.90億元，并補(bǔ)充2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.47億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS 0.66/1.24/1.67元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為16x、9x、6x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.20元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，原材料大幅波動(dòng)，需求端恢復(fù)不及預(yù)期
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