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事件：2023年3月29日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.87億元，同比增長(zhǎng)13.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.05億元，同比轉(zhuǎn)虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-3.79億元，同比轉(zhuǎn)虧。其中，公司2022年非經(jīng)常性損益為1.74億元，主要是計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助達(dá)1.80億元。
　　 22Q4營(yíng)業(yè)收入同比增加，但業(yè)績(jī)虧損程度加大。2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.44億元，同比增長(zhǎng)56.62%，環(huán)比下降9.73%；歸母凈利潤(rùn)為-4.89億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比下滑3.80億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為-5.58億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比下滑3.57億元。業(yè)績(jī)虧損加大主要受上游原油價(jià)格波動(dòng)影響，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)承壓背景下，下游開(kāi)工率也受到較大抑制，尤其是第四季度，在疫情影響下生產(chǎn)活動(dòng)出現(xiàn)短暫停滯，進(jìn)而拖累公司的產(chǎn)銷(xiāo)與價(jià)差。
　　新產(chǎn)能投放，長(zhǎng)絲產(chǎn)量同比增長(zhǎng)。截至2022年末，公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能為630萬(wàn)噸/年，相比2021年增長(zhǎng)30萬(wàn)噸/年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)12%。2022年，公司滌綸長(zhǎng)絲POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為388.17/119.64/65.66萬(wàn)噸，同比變化分別為-5.53%/+35.66%/+45.75%；POY/FDY/DTY的單位售價(jià)同比變化分別為+6.22%/-12.44%/+20.35%；然而，由于原油價(jià)格推漲，成本端大幅承壓，導(dǎo)致公司的長(zhǎng)絲價(jià)差盈利能力有所下滑，據(jù)公司披露的原材料價(jià)格計(jì)算，POY/FDY/DTY的價(jià)差分別為942.16/1635.14/2613.42元/噸，同比變化分別為-29.29%/-53.65%/+34.24%。
　　短纖產(chǎn)量快速釋放，盈利能力有所增強(qiáng)。截至2022年末，公司已擁有90萬(wàn)噸/年的滌綸短纖產(chǎn)能，全年來(lái)看，公司短纖產(chǎn)量達(dá)到46.80萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46.13萬(wàn)噸，價(jià)差為703.23元/噸，同比2021年提高4.70%。
　　 2023年主業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)上行，產(chǎn)業(yè)鏈延伸持續(xù)推進(jìn)。2023年，公司將繼續(xù)穩(wěn)步投放滌綸長(zhǎng)絲和滌綸短纖產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增約70萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能和30萬(wàn)噸滌綸短纖產(chǎn)能。此外，公司500萬(wàn)噸PTA已滿(mǎn)額達(dá)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在持續(xù)推進(jìn)，目前已規(guī)劃540萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目。公司計(jì)劃依托于獨(dú)山能源PTA基地，到2026年將PTA產(chǎn)能擴(kuò)大到1000萬(wàn)噸，并配套相應(yīng)的滌綸長(zhǎng)絲和短纖的生產(chǎn)，使其形成PTA-聚酯一體化基地，從而提升上游原材料自給率，為聚酯的生產(chǎn)提供穩(wěn)定的原料供應(yīng)。
　　投資建議：隨著國(guó)內(nèi)需求逐步回暖，長(zhǎng)絲價(jià)差有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.02/9.43/16.92億元，EPS分別為0.20/0.62/1.11元/股，對(duì)應(yīng)2023年3月29日的PE分別為54倍、17倍、10倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫情擾動(dòng)影響下游需求的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放速度較慢的風(fēng)險(xiǎn)。