>> 信達(dá)證券-新鳳鳴(603225)成本及需求端壓力或逐步緩解，長(zhǎng)絲景氣度有望上行-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
左前明 |
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事件：2023年3月29日晚，新鳳鳴發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.87億元，同比增加13.44%；歸母凈利潤(rùn)為-2.05億元，同比下降109.10%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.14元，同比下降108.92%。其中2022年第4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.44億元，同比增加56.62%，環(huán)比下降9.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.89億元，同比減少253.00%，環(huán)比下降344.55%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)-5.58億元，同比減少277.14%，環(huán)比下降177.61%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.32元，同比減少252.38%，環(huán)比下降357.14%。
點(diǎn)評(píng)：
成本端波動(dòng)疊加需求疲軟，2022年公司業(yè)績(jī)承壓。2022年上半年，受俄烏沖突影響，國(guó)際原油價(jià)格大幅抬升，長(zhǎng)絲成本端快速上行，產(chǎn)品端單噸盈利明顯收窄；下半年，受疫情管控及部分地區(qū)高溫限電影響，終端需求增長(zhǎng)乏力，下游開(kāi)工負(fù)荷提升有限，整體需求明顯弱化，行業(yè)庫(kù)存高企，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)進(jìn)入至暗時(shí)刻，2022年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。根據(jù)我們測(cè)算，2022年公司主要產(chǎn)品PTA、POY、DTY、FDY單噸凈利潤(rùn)分別為-49.12元/噸、-5.52元/噸、61.14元/噸、78.90元/噸，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。滌綸長(zhǎng)絲平均開(kāi)工率為76.68%，同比下降5個(gè)pct；POY、DTY、FDY行業(yè)平均庫(kù)存水平為29.10天、34.89天、30.38天，同比增長(zhǎng)81.05%、35.66%、52.74%；公司化纖板塊毛利率為3.47%，同比下降8.12個(gè)pct。
成本端、需求端壓力料將逐步緩解，行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)上行。成本端，2023年初至今，布倫特原油平均價(jià)格為82美元/桶，較去年均價(jià)下降17美元/桶，總體在70-90美元/桶間震蕩。我們認(rèn)為，伴隨俄烏沖突等地緣政治壓力緩解，伊朗、沙特關(guān)系正?；?，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，2023年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)或?qū)②叿€(wěn)，聚酯成本端壓力逐漸釋放。需求端，在國(guó)內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化后，居民消費(fèi)意愿持續(xù)抬升，長(zhǎng)絲庫(kù)存去化明顯，2023年2月國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)同比增長(zhǎng)5.4%，3月織機(jī)開(kāi)工率回升至64%，3月滌綸長(zhǎng)絲平均庫(kù)存為23天，同比下降17%，長(zhǎng)絲下游及終端需求持續(xù)回暖。海外方面，今年2月美國(guó)CPI同比增速下降至6%，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，海外經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇，長(zhǎng)絲出口需求或?qū)l(fā)力。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)成本端、需求端預(yù)期逐步改善，行業(yè)景氣度或?qū)⑻幱谏闲须A段，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)觸底回升。
定增助力產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，長(zhǎng)絲龍頭業(yè)績(jī)釋放正當(dāng)時(shí)。截至2022年底，公司擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能630萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)12%，滌綸短纖產(chǎn)能90萬(wàn)噸，PTA產(chǎn)能500萬(wàn)噸。2023年3月公司發(fā)布定增方案，擬發(fā)行1.14億股，合計(jì)募集資金10億元，募集資金將用于540萬(wàn)噸新增PTA項(xiàng)目。該項(xiàng)目引進(jìn)KTS公司PTAP8++技術(shù)，在成本、能耗、產(chǎn)品性能等方面具有突出優(yōu)勢(shì)，助力公司產(chǎn)品成本控制進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)到2026年，公司PTA產(chǎn)能將達(dá)到1000萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，在新增PTA項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司生產(chǎn)原料將得到進(jìn)一步保障，有效提升了公司資源配置效率，產(chǎn)品盈利能力有望進(jìn)一步提升。根據(jù)CCFEI數(shù)據(jù)，2023年滌綸長(zhǎng)絲和短纖行業(yè)預(yù)計(jì)分別新增425、100萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中公司新增滌綸長(zhǎng)絲和短纖產(chǎn)能分別為70和30萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)景氣度回升和公司新增產(chǎn)能的有序釋放，長(zhǎng)絲龍頭地位將再度鞏固，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.11、14.77和16.73億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為592.8%、46.2%和13.3%，EPS（攤?。┓謩e為0.66、0.97和1.09元/股，對(duì)應(yīng)2023年3月29日的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為15.98、10.93和9.65倍。我們看好公司聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張加速，伴隨行業(yè)景氣度回升，聚酯或?qū)⒂瓉?lái)底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，公司未來(lái)仍有較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原油和產(chǎn)成品價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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