>> 安信證券-新鳳鳴(603225)需求壓力逐步改善，等待景氣拐點-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
830KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張汪強 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入507.87億元，同比+13.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.05億元，同比109.10%。其中，公司四季度單季實現(xiàn)營業(yè)總收入128.44億元，同比+56.62%，環(huán)比-9.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.89億元，同比253%，環(huán)比-344.50%。公司盈利整體承壓。
點評：量端穩(wěn)定，行業(yè)景氣下行以及計提減值拖累業(yè)績。2022年國際宏觀形勢多變，國內(nèi)經(jīng)濟壓力較大。多方因素影響導(dǎo)致公司整體業(yè)績承壓。量端據(jù)公告，2022年公司實現(xiàn)長絲總銷量569.17萬噸，同比+6.36%；報告期內(nèi)實現(xiàn)短纖產(chǎn)能90萬噸/年，銷量47萬噸；量端相對穩(wěn)定。價格方面據(jù)公告POY、FDY和DTY分別同比+6.22%、6.78%和-1.30%；在國際油價抬升背景下，主要原材料PX和PTA平均進價同比分別+34.54%以及+27.64%，使滌綸長絲單噸主要物料（PTA+MEG）成本同比+15.29%。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2022年聚酯長絲毛利平均虧損71.7元/噸（2021年毛利約417元/噸）。此外，2022年公司公告由于存貨跌價，計提資產(chǎn)減值損失1.65億元，計提壞賬準(zhǔn)備465萬元，綜合影響報表利潤總額約1.70億元。綜合而言，產(chǎn)品價格漲幅受制于終端需求疲軟使得原材料價格漲幅不能順利傳導(dǎo)，疊加計提減值共同造成公司全年業(yè)績承壓。
初心不變持續(xù)推進一體化建設(shè)。公司在行業(yè)逆勢情況下不忘初心，堅定發(fā)展。據(jù)公告，2023年底公司有望形成700萬噸/年長絲產(chǎn)能、90萬噸/年短纖產(chǎn)能以及500萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，規(guī)劃的540萬噸/年P(guān)TA項目也正穩(wěn)步推進，有望在2026年形成1000萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能。其中540萬噸/年P(guān)TA項目募資10億元，由控股股東及實控人全額認購，發(fā)行價格8.75元/股，彰顯公司謀求發(fā)展和看好后市的堅定信念。同時，公司于3月28日發(fā)布公告稱收購廣西桐昆石化有限公司35%股權(quán)，標(biāo)的主要經(jīng)營范圍為對芳烴項目的投資建設(shè)，進一步體現(xiàn)了公司對一體化發(fā)展的前瞻布局。
行業(yè)景氣度有望改善。隨著經(jīng)濟負面影響逐漸緩解以及2022年行業(yè)持續(xù)景氣低位運行后，行業(yè)整體景氣度有望逐漸改善。一方面，行業(yè)高成本小產(chǎn)能有所出清，整體行業(yè)集中度有望進一步提高；另一方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，熔體直紡長絲即時毛利已從單噸虧損479元逐步復(fù)蘇至92元/噸毛利。在此背景下，行業(yè)整體開工率水平也恢復(fù)至7成5至8成，企業(yè)庫存從35天左右降低至19天。說明了行業(yè)產(chǎn)量復(fù)蘇的同時價差逐漸修復(fù)，同時伴隨著積極的庫存消化。未來隨著經(jīng)濟活動的進一步恢復(fù)，下游需求有望逐步轉(zhuǎn)暖，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)可期。屆時，公司有望憑著大產(chǎn)能優(yōu)勢，實現(xiàn)低基數(shù)下的業(yè)績高彈性。
投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價13.31元。我們預(yù)計公司2023年-2025年的凈利潤分別為11.19、19.43、和26.51億元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟異常波動風(fēng)險、原材料價格大幅波動風(fēng)險、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險、需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險等。
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