>> 興業(yè)證券-新鳳鳴(603225)需求承壓、庫存損失致盈利短期下滑，行業(yè)修復、持續(xù)一體化擴張安全邊際充足-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張志揚 |
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事件：新鳳鳴發(fā)布2022年年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入507.87億元，同比增長13.44%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤-2.05億元，同比下滑109.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3.79億元，同比下滑117.48%。其中2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入128.44億元，同比增長56.62%，環(huán)比下滑9.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.89億元，同比下滑253%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.58億元，同比下滑277.01%。
需求走弱疊加原油下跌帶來庫存損失，2022年Q4滌綸長絲產(chǎn)品盈利短期承壓。量方面，季度內公司實現(xiàn)滌綸長絲產(chǎn)品銷量151.8萬噸，同/環(huán)比分別變化+7%/-4%。價方面，2022年Q4內，受需求弱勢等因素影響，國內滌綸長絲價差顯著收窄。根據(jù)我們統(tǒng)計，2022Q4內POY-原料均價差1103元/噸，同/環(huán)比變化分別為-36%/-9%。此外，2022年Q4期間，國際原油價格階段性回落，亦對公司造成庫存損失，拖累公司業(yè)績。
需求有所修復，未來公司盈利有望回升。2023年Q1以來，在需求有所回暖的背景下，滌綸長絲產(chǎn)品價差環(huán)比有所回暖。據(jù)我們統(tǒng)計，23Q1期間POY原料季度均價差分別為1286元/噸，環(huán)比提升16.6%。而未來來看，當前中長期內紡服需求預期修復，后續(xù)行業(yè)有望從前期承壓狀態(tài)逐步回暖，公司作為龍頭企業(yè)有望充分受益。
維持“增持”的投資評級。新鳳鳴是我國滌綸長絲行業(yè)的領軍企業(yè)之一，公司圍繞“兩洲兩湖”基地為主線，沿“PX-PTA-滌綸長絲”產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步推進主業(yè)發(fā)展：公司目前具有PTA產(chǎn)能500萬噸/年、滌綸長絲產(chǎn)能700萬噸/年、滌綸短纖產(chǎn)能90萬噸/年。新增產(chǎn)能方面，公司于獨山港布局表面活性劑及油劑項目、推進年產(chǎn)540萬噸PTA產(chǎn)能建設，年內預計還將投產(chǎn)30萬噸/年滌綸短纖產(chǎn)能；參股廣西桐昆石化拓展產(chǎn)業(yè)鏈廣度；放眼煉化一體化布局，致力于產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，綜合來看未來成長空間可觀。隨行業(yè)下游需求修復帶動產(chǎn)品盈利回升以及規(guī)劃項目逐步落地投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)?；统杀緝?yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)，盈利能力有望迎來顯著回升。我們調整公司2023年-2024年EPS預測分別為0.73元、1.29元并引入2025年EPS預測為1.61元，維持“增持”的投資評級。
風險提示：滌綸終端需求不及預期的風險；國際原油價格大幅波動的風險。
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