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事件：2023年4月28日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.09億元，同比增長17.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.89億元，同比下滑33.47%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.13億元，同比下滑63.72%。
　　受成本高增與POY業(yè)績下滑拖累，公司Q1業(yè)績承壓。公司2023Q1營收同比增長17.99%，營業(yè)總成本同比增加21.05%，成本增速高于收入增速。從公司滌綸長絲的產(chǎn)量、銷量及收入實(shí)現(xiàn)情況來看，公司滌綸長絲POY/FDY/DTY實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量95.26/31.14/16.86萬噸，同比變化-11.67%/+15.33%/12.85%；實(shí)現(xiàn)銷量88.03/31.44/15.58萬噸，同比變化-0.43%/+47.05%/+32.26%；實(shí)現(xiàn)收入58.95/23.51/12.99億元，同比變化-4.16%/+45.32%/+23.73%。整體來看，公司滌綸長絲公司滌綸長絲FDY與DTY業(yè)績維持強(qiáng)勁勢頭，而占據(jù)公司滌綸長絲產(chǎn)能主要份額的POY業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要原因系下游需求不足，公司POY減產(chǎn)幅度較大、優(yōu)先消化庫存所致。我們認(rèn)為，公司成本的高增速與主要產(chǎn)品滌綸長絲POY業(yè)績的下滑或是導(dǎo)致公司Q1業(yè)績承壓的主要原因。
　　滌綸短纖業(yè)績亮眼，差別化、多元化產(chǎn)品新格局初步形成。Q1公司滌綸短纖實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量24.78萬噸，同比大幅增長264.41%；實(shí)現(xiàn)銷量20.17萬噸，同比大幅增長268.74%；實(shí)現(xiàn)營收12.84億元,同比大幅增長257.88%。公司滌綸短纖業(yè)績亮眼，主要系公司2022年8月徐州基地XCPD01/02裝置一期年產(chǎn)30萬噸綠色功能性滌綸短纖維項(xiàng)目正式投入運(yùn)行，使得公司在國內(nèi)滌綸短纖領(lǐng)域的競爭力大幅增強(qiáng)所致。2022年該項(xiàng)目投產(chǎn)使公司聚酯年產(chǎn)能達(dá)到720萬噸，其中滌綸短纖年產(chǎn)能大幅提升50%達(dá)到90萬噸，有效豐富了公司聚酯滌綸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　 Q1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈開工率環(huán)比回升，下游需求有望修復(fù)。23Q1以來，我國滌綸開工率環(huán)比提升明顯，截至4月27日，滌綸長絲開工率為79.30%，下游江浙織機(jī)開工率為54.29%，均高于22Q4的平均水平。隨著需求逐漸回暖，長絲市場有望得到提振。
　　投資建議：隨著國內(nèi)需求逐步回暖，長絲價(jià)差有望迎來底部反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.02/9.55/17.04億元，EPS分別為0.20/0.62/1.11元/股，對應(yīng)2023年4月28日的PE分別為52倍、16倍、9倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫情擾動(dòng)影響下游需求的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放速度較慢的風(fēng)險(xiǎn)。