>> 安信證券-新鳳鳴(603225)業(yè)績底部反轉(zhuǎn)，一體化發(fā)展堅定成長-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 818KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強 |
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事件：
新鳳鳴發(fā)布2023年一季度業(yè)績公告，業(yè)績扭虧為盈。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入125.09億元，同比+17.99%，環(huán)比-2.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比-33.47%，環(huán)比+138.74%。報告期綜合毛利率達(dá)到5.42%，環(huán)比改善5.88pct。
點評：
公司業(yè)績于一季度出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，主因需求側(cè)環(huán)比改善導(dǎo)致產(chǎn)品價差擴大所致。據(jù)Wind，去年四季度行業(yè)POY平均毛利約-327元/噸，一季度行業(yè)均毛利改善至-29.54元/噸，考慮公司具有規(guī)模及設(shè)備后發(fā)等優(yōu)勢，實現(xiàn)逆勢盈利。據(jù)公告，報告期內(nèi)公司產(chǎn)銷順暢，各產(chǎn)品權(quán)重后產(chǎn)銷率約為93.4%；公司存貨總額當(dāng)季增加16.24億元，或可考慮大部分為原料存貨增加，在當(dāng)前PTA、MEG漲價背景下，有望在二季度釋放部分庫存收益。截止目前，滌綸長絲POY價差有所走弱，但行業(yè)開工率恢復(fù)至75%左右，工廠庫存約20天；后期隨著消費端回暖，增量訂單向上傳導(dǎo)至長絲工廠阻力較小，利于公司兌現(xiàn)業(yè)績。
一體化發(fā)展堅定成長，綜合競爭力有望進一步提升。據(jù)公告，當(dāng)前公司共擁有滌綸長絲產(chǎn)能630萬噸/年，短纖產(chǎn)能90萬噸/年。短期內(nèi)公司有望將長絲產(chǎn)能增加至730萬噸/年，短纖產(chǎn)能120萬噸/年。PTA公司產(chǎn)能500萬噸/年，同時還規(guī)劃了540萬噸/年P(guān)TA項目。按公司公告規(guī)劃，未來公司將實現(xiàn)長絲產(chǎn)能1000萬噸/年，PTA產(chǎn)能1040萬噸/年，短纖產(chǎn)能210萬噸/年，聚脂薄膜產(chǎn)能30萬噸/年。特別是在2022年行業(yè)持續(xù)位于景氣低位運行，小企業(yè)加速淘汰，公司作為行業(yè)大型龍頭企業(yè)之一，憑借規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢逆勢擴張，有利于行業(yè)集中度進一步提升，未來行業(yè)競爭格局將不斷優(yōu)化。
投資建議：
維持買入-A投資評級。我們預(yù)計公司2023年-2025年的凈利潤分別為8.20、18.26和29.69億元。我們給予公司2024年10倍動態(tài)市盈率，12個月目標(biāo)價為11.93元。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險帶來原料價格抬升、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險、項目審批風(fēng)險、不可抗力拖累需求等。
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