>> 國金證券-新鳳鳴(603225)印尼煉化助力二次成長曲線-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 838KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許雋逸,陳律樓 |
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事件
2023年6月26日新鳳鳴公告擬啟動泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目，項目包含年產(chǎn)430萬噸成品油，520萬噸PX，80萬噸乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等產(chǎn)品。項目預(yù)計投資額86.2億美元，建設(shè)期共為4年，每年投資額約為21.56億美元，項目建成后原油加工量將達到1600萬噸/年。
事件點評
新規(guī)劃項目完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局：海外煉化項目積極布局煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，有助于公司產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈供應(yīng)鏈一體化建設(shè)，項目規(guī)模為1600萬噸/年煉油，520萬噸/年P(guān)X以及80萬噸/年乙烯。其中，PX產(chǎn)品將運回國內(nèi)供桐昆股份、新鳳鳴聚酯生產(chǎn)基地使用，加快發(fā)展下游PTA聚酯紡絲產(chǎn)業(yè)。
重芳烴輕烯烴布局有望打開業(yè)績二次成長曲線：公司側(cè)重芳烴布局，印尼煉化一體化項目規(guī)劃了430萬噸/年成品油，520萬噸/年P(guān)X，80萬噸/年乙烯產(chǎn)能，整體規(guī)劃重芳烴輕烯烴。伴隨全球“雙碳”政策的推進，海外老舊煉廠持續(xù)出清，推動成品油-原油價差走闊。通過回溯2021年至今新加坡柴汽油價差，柴油/汽油平均價差為20.73美元/桶和14.84美元/桶，而PX的原料可作為調(diào)油組分，PX-原油價差持續(xù)維持較高水平，2021年至今PX-原油平均價差達2635.14元/噸以上，伴隨著“雙碳”持續(xù)推進，成品油及PX環(huán)節(jié)價差有望維持中高位，重芳烴輕烯烴布局有望打開業(yè)績二次成長曲線。
長絲價差持續(xù)修復(fù)有望獲得顯著業(yè)績彈性：當前滌綸長絲進入消費旺季，開工率提升的同時伴隨產(chǎn)品持續(xù)去庫，長絲價差持續(xù)得到修復(fù)。截至6月26日，聚酯開工率和下游織機開工率分別為87.4%和62.56%，POY/FDY/DTY實物庫存水平分別為14/18/25天，相較于5月平均庫存水平下降5.25/1.75/3.5天。POY在4-6月產(chǎn)品價差均值分別為929元/1169元/1281元/噸，F(xiàn)DY在4-6月價差均值分別為1429元/1687元/1834元/噸，DTY在4-6月份價差均值分別為2141元/2332元/2500元/噸，長絲價差環(huán)比持續(xù)改善，伴隨終端需求持續(xù)修復(fù)有望獲得業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們看好海外煉化項目對公司未來業(yè)績的提振效果，以及需求回暖時長絲產(chǎn)業(yè)存在的業(yè)績彈性，但當前煉化項目還未正式批準，長絲恢復(fù)仍在初期，因此我們維持2023-2025年的盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為8億/20億/30億元，對應(yīng)EPS分別為0.53/1.33/1.97元，對應(yīng)PE為19.5X/7.8X/5.2X，維持“買入”評級。
風險提示
?。?）審批不通過或?qū)徟鷷r間過長風險；（2）油價單向大幅波動風險；（3）疫情反復(fù)擾亂終端產(chǎn)品銷售及運輸；（4）終端需求嚴重需求惡化；（5）地緣政治風險；（6）項目建設(shè)進度不及預(yù)期；（7）美元匯率大幅波動風險；（8）其他不可抗力影響。
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