>> 中信建投-新鳳鳴(603225)印尼煉化一體化項(xiàng)目啟動(dòng)，進(jìn)軍海外，成長(zhǎng)可期-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)：
展望2023年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，長(zhǎng)絲盈利有望邊際好轉(zhuǎn)。經(jīng)過(guò)2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，公司當(dāng)前長(zhǎng)絲產(chǎn)能630萬(wàn)噸、短纖90萬(wàn)噸，2023年底達(dá)到700萬(wàn)噸長(zhǎng)絲、120萬(wàn)噸短纖產(chǎn)能。隨著長(zhǎng)絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望反彈，快速增長(zhǎng)。
在發(fā)展原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，啟動(dòng)印尼煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模為1600萬(wàn)噸/年煉油，打開成長(zhǎng)空間。
事件
6月26日，公司發(fā)布《關(guān)于啟動(dòng)泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項(xiàng)目的公告》。
簡(jiǎn)評(píng)
延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，進(jìn)軍海外，布局煉化一體化
6月26日，公司公告計(jì)劃啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目。項(xiàng)目投資主體為泰昆石化，新鳳鳴與桐昆股份間接持股分別為44.1%、45.9%。項(xiàng)目地址位于泰昆石化項(xiàng)目選址于印度尼西亞北加里曼丹省北加里曼丹工業(yè)園區(qū)，項(xiàng)目占地898公頃（其中煉化項(xiàng)目773公頃、光伏發(fā)電125公頃）。項(xiàng)目總投資86.24億美元，其中投資主體按比例自籌資金26.15億美元，國(guó)內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。
項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，項(xiàng)目規(guī)模為1600萬(wàn)噸/年煉油。項(xiàng)目主要產(chǎn)品有：成品油430萬(wàn)噸、對(duì)二甲苯（PX）485萬(wàn)噸、醋酸52萬(wàn)噸、苯170萬(wàn)噸、硫磺45萬(wàn)噸、丙烷70萬(wàn)噸、正丁烷72萬(wàn)噸、聚乙烯FDPE50萬(wàn)噸、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸、聚丙烯24萬(wàn)噸。
項(xiàng)目建設(shè)年限為4年，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元。按持股比例計(jì)算，對(duì)新鳳鳴收入貢獻(xiàn)約為46億美元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為5.86億美元。
項(xiàng)目建設(shè)有助于公司實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展，PX可運(yùn)回國(guó)內(nèi)供公司各基地使用，保障聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)。
5月以來(lái)價(jià)格價(jià)差回暖，二季度整體持穩(wěn)，長(zhǎng)絲庫(kù)存持續(xù)下滑
2023年5月以來(lái)，長(zhǎng)絲庫(kù)存逐步下滑，價(jià)格價(jià)差逐步回暖。據(jù)Wind，5月、6月POY價(jià)格分別為7372、7387元/噸，價(jià)差分別為1051、1205元/噸，F(xiàn)DY價(jià)格分別為8042、8047元/噸，價(jià)差分別為1721、1865元/噸，DTY價(jià)格分別為8688、8852元/噸，價(jià)差分別為2367、2670元/噸。二季度至今，POY、FDY、DTY價(jià)格分別為7498、8134、8862元/噸，環(huán)比分別+0.87%、+0.47%、+1.44%，價(jià)差分別為1044、1680、2408元/噸，環(huán)比分別-9.30%、-7.11%、-1.67%。庫(kù)存方面，截至6月21日，POY、FDY、DTY庫(kù)存分別為12.5、18.4、24.9天，庫(kù)存分位數(shù)（2022年以來(lái)）為1.3%、2.7%、6.9%，處于2022年以來(lái)低位。
行業(yè)集中度提升，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善
2022年受到地緣政治因素、全球通脹等影響，原油價(jià)格維持在高位運(yùn)行，長(zhǎng)絲企業(yè)盈利不佳，加劇小企業(yè)被淘汰的速度，未來(lái)大型龍頭企業(yè)憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)集中度也將逐步提升，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)將進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展階段。
截至2022年底，公司已擁有民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能630萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)12%，滌綸短纖產(chǎn)能90萬(wàn)噸。2023年，公司將繼續(xù)穩(wěn)步投放滌綸長(zhǎng)絲和滌綸短纖產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增約70萬(wàn)噸的滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能和30萬(wàn)噸的滌綸短纖產(chǎn)能。即2023年底將擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能700萬(wàn)噸，滌綸短纖產(chǎn)能120萬(wàn)噸。PTA方面公司產(chǎn)能已達(dá)到500萬(wàn)噸，同時(shí)規(guī)劃540萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目，此項(xiàng)目公司引進(jìn)的是KTS公司PTAP8++技術(shù)，在成本、能耗、產(chǎn)品性能等方面具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。按照公司計(jì)劃，未來(lái)2-3年公司將未來(lái)2-3年公司將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)絲產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，PTA產(chǎn)能1040萬(wàn)噸，短纖產(chǎn)能210萬(wàn)噸，聚酯薄膜產(chǎn)能30萬(wàn)噸，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善，成長(zhǎng)可期。
2023年，公司擬非公開發(fā)行1.14億股，募集資金10億元，用于540萬(wàn)噸PTA擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，大股東全額認(rèn)購(gòu)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.92億元、15.85億元和18.87億元，EPS分別為0.58元、1.04元和1.23元，PE分別為18.3X、10.3X和8.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格持續(xù)上漲（原油價(jià)格與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力）；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。▏?guó)內(nèi)長(zhǎng)絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)而加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，影響盈利空間）；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化（宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)有一定的影響，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的加速，如果未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波動(dòng)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，下游對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的需求下降，則有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響）。
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