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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.83億元，同比增長(zhǎng)18.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.79億元，同比增長(zhǎng)21.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.68億元，同比下滑2.86%。其中，非經(jīng)常性損益的1.11億元中，政府補(bǔ)助占比最高，23H1實(shí)現(xiàn)0.88億元。
　　 23Q2業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。23Q2，公司營(yíng)業(yè)收入為156.73億元，同比增長(zhǎng)19.53%，環(huán)比增長(zhǎng)25.29%；歸母凈利潤(rùn)為2.90億元，同比增長(zhǎng)166.35%，環(huán)比增長(zhǎng)52.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.55億元，同比增長(zhǎng)282.36%，環(huán)比增長(zhǎng)124.94%。
　　受成本升高與POY業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢拖累，公司H1業(yè)績(jī)承壓。23H1，公司滌綸長(zhǎng)絲POY/FDY/DTY實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量214.53/67.65/34.68萬(wàn)噸，同比變化+5.01%/+17.73%/10.38%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量213.99/68.00/35.38萬(wàn)噸，同比變化+16.44%/+38.04%/+36.23%。從價(jià)差來(lái)看，23H1，POY/FDY/DTY價(jià)差分別為1127/1942/2747億元，同比變化+28.61%/24.27%/-0.51%。
　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率回升。7月以來(lái)聚酯產(chǎn)業(yè)開(kāi)工率明顯回升，截至8月25日，PTA開(kāi)工率為84.23%，聚酯開(kāi)工率為90.52%，下游織造業(yè)開(kāi)工率為72.00%，明顯高于去年同期三個(gè)環(huán)節(jié)的開(kāi)工率水平74.49%、81.11%、55.00%。
　　龍頭公司份額持續(xù)擴(kuò)張，一體化布局逐步完善。2020-2022年，國(guó)內(nèi)面臨PX、PTA、乙二醇的產(chǎn)能投放高峰，產(chǎn)能增速超20%，聚酯纖維增速約10%，隨著產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及環(huán)保政策趨嚴(yán)，小規(guī)模企業(yè)將逐步被淘汰，行業(yè)集中度將逐步提升，截至2021年底中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能3521萬(wàn)噸，CR4產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能60%以上。在此背景下，公司圍繞“兩洲兩湖”基地和縱向一體化目標(biāo)穩(wěn)步發(fā)展，目前已形成從上游PTA對(duì)下游滌綸長(zhǎng)絲較為垂直的供應(yīng)體系，擁有民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬(wàn)噸、滌綸短纖產(chǎn)能120萬(wàn)噸，且公司已在獨(dú)山能源500萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能的基礎(chǔ)上又規(guī)劃了540萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，不斷向上開(kāi)拓一體化布局，預(yù)計(jì)到2026上半年，公司PTA產(chǎn)能將達(dá)到1000萬(wàn)噸。
　　投資建議：隨著國(guó)內(nèi)需求逐步回暖，長(zhǎng)絲價(jià)差有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.26/13.87/16.50億元，EPS分別為0.54/0.91/1.08元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月25日的PE分別為23倍、14倍、12倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫情擾動(dòng)影響下游需求的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放速度較慢的風(fēng)險(xiǎn)。