>> 華創(chuàng)證券-新鳳鳴(603225)2023年中報點評：需求端拉動長絲修復回暖，上半年業(yè)績持續(xù)改善-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項：
公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年實現營收281.83億元，同比+18.8%，環(huán)比+4.1%；歸母凈利潤4.79億元，同比+21.8%，環(huán)比扭虧為盈。其中Q2實現營收156.73億元，同比+19.5%，環(huán)比+25.3%；歸母凈利潤2.90億元，同比+166.4%，環(huán)比+53.0%。
評論：
23年二季度，停滯疲軟的“金三銀四”后，是5、6月產業(yè)鏈終端備貨采購需求拉動下行業(yè)的大幅回暖。需求端來看，23Q2盛澤地區(qū)噴水、噴氣織機平均負荷為73.6%，環(huán)比23Q1提升20.6pct；盛澤織造企業(yè)平均坯布庫存34.9天，環(huán)比-0.9%，負荷大幅提升但庫存仍小幅下行。長絲端盈利情況來看，長絲價格下行但利潤回升；參考CCFEI價格指數，Q2滌綸長絲POY/FDY/DTY均價分別為7647.9 /8241.6 /9009.8元/噸，同比-7.6%/-6.9%/-7.0%，環(huán)比-5.7%/+0.2%/-6.9%；季度平均現金流分別為155.8/172.8/359.5元/噸，同比由負轉正/由負轉正/+131.3%，環(huán)比-37.3%/-44.6%/+9.4%；主要系行業(yè)利潤在4月仍為下行趨勢，現金流最低降至-139元/噸，5月后快速回升。行業(yè)運營情況來看，23Q2長絲行業(yè)負荷回升+持續(xù)去庫，Q2平均開工率85.0%，環(huán)比+16.5pct；POY/FDY/DTY平均庫存天數分別為17.9/20.2/26.3天，環(huán)比Q1-2.1/-2.9/-2.4天。
經營數據來看，23Q2公司主業(yè)利潤持續(xù)修復：
23Q2公司滌綸POY/FDY/DTY/短纖銷量分別為125.96/36.56/19.80/29.35萬噸，同比+32.1%/+31.1%/+39.5%/+218.7%，環(huán)比+43.1%/+16.3%/+27.1%/+45.5%；營收分別為85.52/27.94/16.62/19.02億元，同比
+20.3%/+22.9%/+26.7%/+183.4%，環(huán)比+45.1%/+18.8%/+27.9%/+48.1%；售價分別為6789.2/7641.1/8396.6/6479.2元/噸，同比-8.9%/-6.3%/-9.2%/-11.1%，環(huán)比+1.4%/+2.2%/+0.7%/+1.8%；總銷售毛利率5.78%，同比+0.22pct，環(huán)比+0.36pct；總銷售凈利率1.85%，同比+1.02pct，環(huán)比+0.34pct。整體來看，23Q2公司主業(yè)呈修復狀態(tài)，滌綸長絲銷量/營收持續(xù)回升，利潤端長絲售價環(huán)比提升較明顯，銷售毛利率、凈利率同比/環(huán)比上行。
持續(xù)強化主業(yè)優(yōu)勢，印尼項目打造新成長點。作為中國滌綸長絲頭部企業(yè)，公司形成了“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕洜I格局，具有原材料自供、設備后發(fā)、基地化規(guī)模和精細化管理等多方面優(yōu)勢，盈利情況持續(xù)高于行業(yè)平均水平。當前公司滌綸長絲產能740萬噸，國內市占率超過12%；橫向拓展品類滌綸短纖產能120萬噸。同時公司在獨山能源500萬噸PTA產能的基礎上合理規(guī)劃了540萬噸PTA產能，將實現聚酯原材料的穩(wěn)定供應；預計到2026年上半年，公司PTA產能將達1000萬噸。此外，6月26日公司公告擬啟動泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目，該項目以泰昆石化作為投資主體，其中新鳳鳴持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股權占比10%。項目原油加工量1600萬噸/年，包含成品油430萬噸/年，對二甲苯（PX）520萬噸/年，乙烯80萬噸/年及聚乙烯、EVA、聚丙烯等其他化工品。項目預計投資額86.2億美元，建設期4年。印尼項目將成為公司下一成長點。
投資建議：考慮長絲行業(yè)上半年景氣修復顯著，公司業(yè)績呈上行趨勢，我們上調此前對公司的盈利預測，預期公司2023-2025年的歸母凈利潤為11.93/20.01/25.56億元（前值分別為10.16/18.90/25.47億元），對應23-25年EPS 0.78/1.31/1.67元，當前市值對應PE分別為16x、10x、8x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞，給予2024年13倍PE，對應目標價17.03元，維持“推薦”評級。
風險提示：產能投放進度不及預期，原材料大幅波動，需求端恢復不及預期
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