>> 國海證券-新鳳鳴(603225)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：滌綸長(zhǎng)絲景氣修復(fù)，三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比改善-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
10月27日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入442.00億元，同比+16.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.87億元，同比+212.19%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.49%，同比增長(zhǎng)3.75個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率6.35%，同比增加1.23個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率2.01%，同比增加1.26個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收160.17億元，同比+12.57%，環(huán)比+2.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比+471.96%，環(huán)比+40.60%；平均凈資產(chǎn)收益率為2.49%，同比增加3.25個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.68個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率7.64%，同比增加5.42個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.86個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率2.54%，同比增加3.31個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.69個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
滌綸長(zhǎng)絲景氣修復(fù)，公司三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比改善
2023年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收160.17億元，同比+12.57%，環(huán)比+2.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比+471.96%，環(huán)比+40.60%，同比+5.17億元，環(huán)比+1.18億元。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤12.24億元，環(huán)比+3.19億元；管理費(fèi)用達(dá)1.92億元，環(huán)比+0.31億元；研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.75億元，環(huán)比+0.74億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.70億元，環(huán)比+0.85億元。毛利潤環(huán)比改善，主要受益于滌綸長(zhǎng)絲進(jìn)入旺季，價(jià)格價(jià)差逐步改善，據(jù)Wind，2023年第三季度POY-PTA/MEG價(jià)差達(dá)1064元/噸，環(huán)比+9.79%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)，或由于利潤收入減少等原因所致。展望四季度，滌綸長(zhǎng)絲仍維持較高景氣，據(jù)Wind，截至10月27日，2023年第四季度POY-PTA/MEG價(jià)差達(dá)1153元/噸，環(huán)比+8.38%；同時(shí)，公司江蘇新拓年產(chǎn)60萬噸差別化功能性纖維項(xiàng)目一期于2023年8月19日正式投產(chǎn)，新產(chǎn)能效益逐步釋放，看好四季度公司盈利持續(xù)。
期間費(fèi)用率方面，2023Q3年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.17%/3.54%/1.06%，同比+0.01/+0.23/+0.24pct，環(huán)比+0.00/+0.59/+0.52pct。
向上布局印尼煉化項(xiàng)目，支撐公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)
2023年6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動(dòng)泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項(xiàng)目的公告，繼續(xù)向上游擴(kuò)張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬噸/年煉化產(chǎn)能，實(shí)產(chǎn)成品油430萬噸/年、對(duì)二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級(jí)）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。項(xiàng)目股權(quán)方面，新鳳鳴持有華燦國際49%股權(quán)，華燦國際持有泰昆石化90%股權(quán)。據(jù)公司公告測(cè)算，項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元，泰昆石化項(xiàng)目的落地有望支撐公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
滌綸長(zhǎng)絲龍頭地位穩(wěn)固，設(shè)備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢(shì)顯著
公司是國內(nèi)化纖龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，截至2023年8月，公司擁有民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬噸/年、滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸/年。同時(shí)，公司積極向上游開拓，擁有PTA產(chǎn)能500萬噸/年，新增540萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026年上半年投產(chǎn)。裝置方面，公司目前擁有26套熔體直紡生產(chǎn)線，其中24套熔體直紡生產(chǎn)線系2010年后投產(chǎn)，所采用的生產(chǎn)設(shè)備可靠、技術(shù)先進(jìn)、自動(dòng)化程度高、工藝技術(shù)穩(wěn)定，與國產(chǎn)裝置相比，在生產(chǎn)效率、生產(chǎn)穩(wěn)定性、物耗能耗等方面都享有明顯優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司PTA一二期項(xiàng)目選用行業(yè)領(lǐng)先的英國BP公司最新一代PTA工藝技術(shù)和專利設(shè)備，同傳統(tǒng)PTA技術(shù)相比可減少95%固廢、65%溫室氣體及75%的廢水排放，將PTA行業(yè)綠色、低碳、安全、環(huán)保和節(jié)能降耗實(shí)現(xiàn)有機(jī)統(tǒng)一。公司PTA三期項(xiàng)目選用KTS公司PTAP8++技術(shù)，其在可變成本優(yōu)化、環(huán)保、投資效益方面一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.30、20.19、27.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別15、9、7倍，考慮公司未來成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
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