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2023Q3業(yè)績(jī)繼續(xù)環(huán)比改善，看好長(zhǎng)絲彈性和煉化成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收442.00億元，同比增長(zhǎng)16.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同比增長(zhǎng)212.19%。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.17億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.07億元，環(huán)比增長(zhǎng)40.60%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.65、20.53、25.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89、1.34、1.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.8、9.2、7.5倍。我們看好公司長(zhǎng)絲盈利彈性與印尼煉化項(xiàng)目帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q3滌綸長(zhǎng)絲與短纖盈利繼續(xù)改善，PTA有所承壓
　　根據(jù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023Q3公司POY、FDY、DTY銷量為116.31、36.19、18.99萬(wàn)噸，較Q2環(huán)比-7.66%、-1.01%、-4.09%；銷售均價(jià)為6,996、7,843、8,703元/噸，較Q2環(huán)比+3.04%、+2.64%、+3.65%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q3 POY價(jià)差均值為1152元/噸，環(huán)比Q2增長(zhǎng)9.74%，滌綸長(zhǎng)絲盈利繼續(xù)改善。與此同時(shí)，2023Q3公司滌綸短纖銷量達(dá)到33.06萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)12.64%，銷售均價(jià)6612元/噸，環(huán)比上漲2.06%。伴隨產(chǎn)能利用率的提升及產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司滌綸短纖盈利水平也或有改善。另外，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q3 PTA價(jià)差均值為145元/噸，環(huán)比Q2下降51.16%，PTA盈利整體有所承壓。
　　滌綸長(zhǎng)絲投產(chǎn)高峰將過(guò)，有望迎來(lái)長(zhǎng)周期向上拐點(diǎn)
　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2023年為滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)投產(chǎn)大年，預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲全年凈新增產(chǎn)能446萬(wàn)噸/年。但從2024年開始，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度或?qū)⒚黠@放緩，預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)能210萬(wàn)噸。若考慮到部分規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)存在不確定性與落后產(chǎn)能的進(jìn)一步出清，則2024年實(shí)際凈新增產(chǎn)能或?qū)⒏?。我們認(rèn)為本輪投產(chǎn)高峰過(guò)后，滌綸長(zhǎng)絲供給格局將逐步改善，未來(lái)伴隨需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司有望充分享受價(jià)格彈性。此外，公司積極推動(dòng)泰昆石化印尼北加煉化項(xiàng)目，未來(lái)也有望為自身打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)、下游需求持續(xù)萎靡、產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期、其他風(fēng)險(xiǎn)詳見第三頁(yè)標(biāo)注。