>> 光大證券-藥明生物(2269.HK)公告點評：行業(yè)即將走出寒冬，24年業(yè)績有望企穩(wěn)回升-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳佳青,葉思奧 |
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事件：公司發(fā)布2024年度醫(yī)療健康大會簡報，2023年公司實現(xiàn)新增綜合項目數(shù)132個，2023年12月新增項目41個，單月新增項目數(shù)量超預(yù)期。
多重因素擾動，23年業(yè)績承壓。2023年以來多重因素導(dǎo)致公司收入端增速不及預(yù)期：1）受全球生物技術(shù)投融資不景氣影響，2023年前11個月公司新增項目數(shù)僅91個；2）后新冠疫情時代，全球?qū)σ咔橄嚓P(guān)產(chǎn)品的需求下降，公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入下滑；3）監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)滯后，導(dǎo)致公司管線內(nèi)大藥企產(chǎn)品上市獲批延期，影響公司收入。2023年上半年公司毛利率同比亦有所下降（23H1毛利率同比下降5.5pp至41.9%），主要歸因于海外工廠處于產(chǎn)能爬坡周期，以及現(xiàn)有產(chǎn)能停產(chǎn)檢修等因素。
行業(yè)景氣度逐步回暖，24年業(yè)績有望企穩(wěn)。全球生物技術(shù)融資額在疫情期間達到高峰，之后快速回落，導(dǎo)致CXO行業(yè)在快速發(fā)展后進入行業(yè)寒冬。隨著美聯(lián)儲將在2024年重回降息周期，CXO行業(yè)有望迎來需求回暖，公司因此將2024年新增項目數(shù)目標(biāo)由80提升至110個。公司23年12月的超預(yù)期新簽訂單將在24年逐步開始兌現(xiàn)，推動公司收入穩(wěn)步增長。隨著海外產(chǎn)能利用率逐步提升，公司毛利率也將逐步恢復(fù)，因此24年公司收入與利潤均有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是大分子CDMO龍頭，由于全球生物醫(yī)藥投融資放緩、海外產(chǎn)能處于爬坡期，下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測為42.19/49.42/64.60億元（分別下調(diào)17.1%/24.6%/22.4%），對應(yīng)PE為28/24/18倍，考慮公司股價近期大幅回調(diào)，估值步入合理區(qū)間，且訂單支持24年穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能擴張計劃或不及預(yù)期；生物藥CDMO市場的競爭程度加?。坏鼐壵物L(fēng)險或影響海外收入
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