>> 華創(chuàng)證券-12月金融數(shù)據(jù)解讀：信貸平滑對年初金融數(shù)據(jù)有何影響？-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年12月新增人民幣貸款11700億元，同比少增2300億元，信貸余額增速小幅降至10.6%；新增社會融資規(guī)模19400億，同比多增6342億元，社融存量增速小幅上行至9.5%；M2同比由10.0%下降至9.7%，M1增速維持在1.3%。整體來看，12月信貸表現(xiàn)不弱，接近歷史同期均值水平，結(jié)構(gòu)亦有所改善，但在政策訴求去年年末與今年一季度信貸平滑的背景下，讀數(shù)相對低于市場預(yù)期，信貸余額增速延續(xù)小幅下滑。社融方面，政府債券發(fā)行仍是主要拉動項，社融存量增速小幅抬升0.1個百分點。存款方面，M2-M1剪刀差收窄。
一、貸款：總量接近季節(jié)性，結(jié)構(gòu)有改善
?。?）12月居民部門短貸修復(fù)，中長期融資需求表現(xiàn)繼續(xù)處于季節(jié)性低位。12月居民中長期信貸新增1462億元，在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，同比少增403億元，同樣處于歷史同期低位水平。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，12月30大中城市商品房成交面積的降幅小幅走擴，同比增速為-2.91%（上月為-2.04%），年末沖刺效應(yīng)帶動或相對有限，中長期貸款表現(xiàn)改善仍需政策支持。
?。?）PSL等政策帶動下，企業(yè)中長期貸款修復(fù)，票據(jù)“補位”未有明顯發(fā)力。1）在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，12月中長期貸款新增8612億元，同比少增3498億元，不過或受PSL帶動，較11月有明顯修復(fù)，且明顯高于季節(jié)性水平。2）企業(yè)短期貸款處于淡季，同比少增219億；票據(jù)融資總體發(fā)力程度有限，月末機構(gòu)小幅沖刺補到期，同比小幅多增351億元。
二、社融：政府債券拉動效應(yīng)延續(xù)，企業(yè)債券偏弱
?。?）12月政府債券的支撐效應(yīng)仍在，依舊是社融最重要的拉動項。12月政府債券新增9279億元，同比多增6470億元。往后看，萬億增發(fā)國債剩余額度使用或于年初下達(dá)，今年地方債提前批推行進(jìn)度明顯偏慢，靠前發(fā)力訴求不強，年初對于社融增速的支撐作用將有所弱化。
?。?）企業(yè)債券表現(xiàn)偏弱，不過基數(shù)效應(yīng)下實現(xiàn)同比多增。12月企業(yè)債券減少2625億元，在基數(shù)偏低的基礎(chǔ)上（2022年年末受“贖回潮”利率上行影響，大量企業(yè)債券取消發(fā)行），同比小幅多增2265億元，明顯偏弱于2018年以來的季節(jié)性同期水平，監(jiān)管部門對新增企業(yè)債券的發(fā)行審批或延續(xù)偏緊。
三、存款：居民存款少增，M2-M1剪刀差收窄
（1）分部門看，12月住戶存款增加同比少增9123億元，成為了M2增速下滑的主要原因，存款掛牌利率下調(diào)、債市走牛后，居民存款或向貨幣基金、保險理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。
?。?）M1同比維持在1.3%的低位，M2-M1剪刀差收窄至8.4%附近，不過當(dāng)前地產(chǎn)銷售景氣度較低，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期仍待改善。
?。?）萬億增發(fā)國債影響下，財政存款數(shù)據(jù)未有明顯高增，或反映前期繳款資金回流對于流動性仍形成一定補充。
四、一季度信貸平滑影響如何？
（1）總量上，考慮大行信貸平滑后，一季度新增信貸或同比縮減2萬億左右。
根據(jù)市場此前預(yù)期，大行新增規(guī)模按照過去5年均值，小行維持偏積極投放的情景進(jìn)行預(yù)測，2024年Q1新增信貸規(guī)?；蛟?.4萬億附近，較去年同期少增接近2萬億。不過，1月或仍是信貸大月，中下旬疊加稅期的影響，仍需關(guān)注資金分層壓力的變化。
?。?）結(jié)構(gòu)上，票據(jù)發(fā)力訴求或進(jìn)一步降低，信貸結(jié)構(gòu)或較優(yōu)。一方面，年初信貸結(jié)構(gòu)往往較好，票據(jù)“補位”信貸的季節(jié)性需求偏弱，歷史數(shù)據(jù)來看，一季度各月表內(nèi)票據(jù)占新增信貸的比重均較??；另一方面，大行年初信貸總量規(guī)模平滑，表內(nèi)票據(jù)規(guī)?；蚴紫缺粔嚎s，與跨年后票據(jù)利率的快速上行形成印證。
風(fēng)險提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。
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