>> 華創(chuàng)證券-1月流動性月報：跨年后資金平穩(wěn)，但分層壓力仍需重視-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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12月資金面和流動性回顧：繳款資金回流，DR007向政策利率回歸
資金價格運行方面，月初央行延續(xù)大規(guī)模凈回籠操作，國債繳款導(dǎo)致市場預(yù)期脆弱，資金面整體均衡偏緊，存單發(fā)行期限倒掛；月中央行公開市場投放較為積極，政府債券繳款或有回流，資金面由緊轉(zhuǎn)松，跨年資金面整體維持平穩(wěn)。
流動性水平方面，12月末超儲率或在2.08%附近。12月基礎(chǔ)貨幣全月補充或在22500億附近，其中政府存款對基礎(chǔ)貨幣的補充或在12000億附近，央行公開市場凈投放10480億；此外，準(zhǔn)備金對于超儲的消耗或在2000億，現(xiàn)金走款和非金存款的消耗或在4000億、1600億元，故12月末超儲或增加約14900億，超儲率或從2023年11月末的1.51%附近回升至2.08%左右。
1月貨幣政策追蹤：關(guān)注“效能”，更加注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)
月中，政治局會議新增強調(diào)“以進促穩(wěn)、先立后破”，貨幣政策的總基調(diào)由“精準(zhǔn)有力”調(diào)整為“精準(zhǔn)有效”，更加注重傳導(dǎo)效能，中央經(jīng)濟工作會議基本延續(xù)，并補充強調(diào)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”等。月末，國股大行展開第四輪存款利率下調(diào)，市場降息預(yù)期逐漸升溫；四季度貨政例會召開將“搞好”調(diào)整為“更加注重做好”逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，貨幣政策總量寬松的窗口再度確認(rèn)。
1月缺口預(yù)判：信貸、繳款擾動有限，現(xiàn)金走款壓力平滑
1月資金缺口或主要是來自于公開市場到期，信貸及政府債券繳款壓力有限，且春節(jié)時點相對偏晚，現(xiàn)金走款及非金融機構(gòu)存款規(guī)模平滑，資金平穩(wěn)寬松有望延續(xù)。就剛性缺口而言，1月信貸平滑后，繳準(zhǔn)對于超儲的消耗或在4200億元附近；月初2.8萬億規(guī)模的逆回購基本平穩(wěn)到期，MLF到期規(guī)模在7790億元附近。外生沖擊方面，參考2021年春節(jié)在2月中旬時的情況，1月貨幣發(fā)行吸收或在6000億元，非銀存款或消耗超儲2000億元。財政因素中，預(yù)計政府債券凈融資規(guī)模在4000億附近，規(guī)模相對有限，此外，考慮前期凍結(jié)資金的回流，預(yù)計政府存款對于超儲的消耗或在5000億元左右，略低于季節(jié)性水平。
總結(jié)：寬松延續(xù)，無論降息與否，短端賠率或都相對有限
第一，年初政府債券繳款及信貸投放對于資金的擾動或相對有限。年初國債發(fā)行有限，地方債提前批時間后置，1月整體繳款規(guī)模較小；年初信貸總量控規(guī)模的情況下，預(yù)計擾動弱于去年。
第二，PSL對于基礎(chǔ)貨幣的補充或有增強，MLF超額續(xù)作規(guī)模或回落。一季度PSL或仍有投放額度；從成本及流動性指標(biāo)改善方面，存單均優(yōu)于MLF，銀行主動申請動力弱化，1月MLF超額續(xù)作規(guī)模或邊際下滑。
第三，12月下旬指標(biāo)考核后月末存單定價回到MLF以下，大行融出規(guī)模持續(xù)攀升均指向銀行資負(fù)壓力有所緩和。2023年3月、9月降準(zhǔn)落地時，均對應(yīng)著DR007定價高偏政策利率，當(dāng)前銀行體系流動性條件有明顯改善，降準(zhǔn)呵護的緊迫性或有所下降，央行大概率以14D逆回購支持跨年的短期資金需求。
總結(jié)來說，年初資金平穩(wěn)態(tài)勢或延續(xù)，不過對短端表現(xiàn)或不宜抱有較高期待。12月末得益于財政、信貸摩擦減弱及央行較積極的流動性投放，DR007中樞回歸到政策利率附近位置。不過對于分層壓力而言，當(dāng)前非銀杠桿水平仍處于較高位置，一定程度上或放大資金面的脆弱性；月初央行逆回購基本回收，且近日在新華社專訪中重申“防止資金淤積”，稅期及跨年等資金較大壓力時點的非銀資金壓力或仍需保持審慎。對于短端而言，“提振預(yù)期”的訴求之下，一季度降息有較大概率，但或不急于1月，加之存單發(fā)行定價相對偏高，分層壓力較大，若降息未兌現(xiàn)，短端下行空間或偏窄；若降息落地，DR007向政策利率靠攏，短端品種或跟隨小幅下行，總體交易空間有限。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。
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