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復(fù)盤與展望：行業(yè)正在由“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)變
　　光伏板塊2023年下跌29.3%，估值已跌至12倍歷史低位。我們認(rèn)為行業(yè)主要推動(dòng)力正在由需求向供給轉(zhuǎn)變，在此過(guò)程中呈現(xiàn)以下特征：1）“同質(zhì)化”與“差異化”并存，成本管控+先進(jìn)技術(shù)是取勝關(guān)鍵；2）需求與產(chǎn)品共同分化，催生多元技術(shù)方向,并引導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)分流；3）區(qū)域、應(yīng)用場(chǎng)景等細(xì)分市場(chǎng)需求輪動(dòng)，2024年需求增量主要在海外+分布式領(lǐng)域。
　　核心矛盾：供需錯(cuò)配觸發(fā)調(diào)整，加速出清拐點(diǎn)或?qū)⒅?br>　　光伏板塊估值處于下行周期，本輪調(diào)整誘因主要來(lái)自產(chǎn)業(yè)內(nèi)部矛盾，而非外部政策，即“高基數(shù)下需求增速放緩”與“高盈利吸引下同質(zhì)化供給過(guò)?！钡拿?。當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張速度顯著下降，庫(kù)存增速放緩但仍在壘高，競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將更加激烈，2024年邊緣產(chǎn)能有望加速出清，板塊迎來(lái)向上拐點(diǎn)。
　　需求端：新增需求重心逐漸向海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移
　　能源屬性正在由“資源稟賦”向“技術(shù)制造”演變，碳中和全球化大勢(shì)所趨。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有望接近200GW，同比增速約129%，占全球需求48%；2024年海外需求比重有望提升，除歐洲、北美等傳統(tǒng)市場(chǎng)外，中東、南美等新興市場(chǎng)初具規(guī)模，多元化市場(chǎng)共同發(fā)力下2024年全球光伏裝機(jī)有望超過(guò)470GW，同比增速約13%。
　　供給端：同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中尋求差異化出口
　　TOPCon引領(lǐng)本輪N型電池片迭代，滲透率提升高于預(yù)期，2023年底TOPCon開(kāi)工、落地產(chǎn)能有望達(dá)到600GW，2024年滲透率或?qū)⑦_(dá)到50%，晉升主流技術(shù)路線，進(jìn)一步加深同質(zhì)化，我們認(rèn)為通過(guò)HJT、BC等新技術(shù)規(guī)模落地尋求差異化出口是主要方向，將帶動(dòng)N型晶硅及輔材產(chǎn)業(yè)鏈加速成型。
　　投資建議
　　N型電池方向：我們建議關(guān)注具備技術(shù)、品牌、資金優(yōu)勢(shì)一體化廠商隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯，BC先行優(yōu)質(zhì)企業(yè)愛(ài)旭股份，兼具TOPCon、HJT的東方日升，硅片氫能齊頭并進(jìn)的雙良節(jié)能，輕裝上陣聚焦TOPCon的協(xié)鑫集成。
　　輔材方向：我們建議關(guān)注光伏玻璃龍頭福萊特、亞瑪頓，深耕光伏銀漿的帝科股份、聚和材料，光伏和儲(chǔ)能雙賽道發(fā)展的逆變器頭部企業(yè)陽(yáng)光電源、固德威、昱能科技，光伏靶材龍頭隆華科技、阿石創(chuàng)，新技術(shù)材料廠商廣信材料，光伏焊帶領(lǐng)先企業(yè)宇邦新材，TCO玻璃優(yōu)質(zhì)企業(yè)金晶科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新技術(shù)產(chǎn)能投放不及預(yù)期；海外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；光伏裝機(jī)不及預(yù)期。