>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：商品多數(shù)回落，黑色建材領(lǐng)跌-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：警惕海外降息預(yù)期和國內(nèi)政策預(yù)期打滿后的修正。
1.近期商品市場(chǎng)有所承壓，我們大膽展望一下2024年商品市場(chǎng)的節(jié)奏：不同于23年的是，當(dāng)下的開局是極度悲觀的，換言之空頭占據(jù)主導(dǎo)地位，因此在兩會(huì)確定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之前，全市場(chǎng)容易被空頭氛圍所籠罩，從宏觀層面尤其需要警惕海外降息預(yù)期和國內(nèi)政策預(yù)期打滿后的修正；而在一季度末到二季度，隨著金三銀四的開啟，且考慮到中美庫存周期運(yùn)行到補(bǔ)庫階段，市場(chǎng)情緒將明顯改善，有望從悲觀到樂觀，迎來一波不錯(cuò)的反彈。
2.2024年相較于2023年的不同點(diǎn)，一是在于消費(fèi)的進(jìn)一步提速，但這對(duì)大宗商品需求尤其是黑色領(lǐng)域而言幾無增益，在于消費(fèi)的強(qiáng)度難與制造業(yè)匹配。第二個(gè)不同點(diǎn)在中游產(chǎn)能的擴(kuò)充力度，2023年由于財(cái)政對(duì)制造業(yè)的支持，例如軍工、新能源、造船等大擴(kuò)產(chǎn)能，增加了對(duì)大宗商品的消耗，造成了原料價(jià)格高而下游價(jià)格低的局面，這也刺激了不少出口。但這樣的低利潤產(chǎn)能擴(kuò)充是否還能夠以這么高強(qiáng)度去持續(xù)，恐怕要畫上問號(hào)。
3.歐美日等主要國家貨幣當(dāng)局致力于收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這對(duì)于商品價(jià)格來說偏負(fù)面。由于美國財(cái)政的大幅擴(kuò)充抵消了縮表的體量，且3月流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生后美聯(lián)儲(chǔ)有緊急放水。縮表的效果可能會(huì)被市場(chǎng)低估，2024年這個(gè)矛盾會(huì)更加激化，這會(huì)造成商品等資產(chǎn)處于降波和承壓的格局中。
4.最大的黑天鵝將是供應(yīng)鏈的擾動(dòng)。目前紅海事件對(duì)航運(yùn)的影響相對(duì)有限，主要集中在歐線，但如若后續(xù)影響擴(kuò)大到干散和其他運(yùn)輸線，或者抬升原油的價(jià)格，那么全球?qū)⑾萑霚?，推后美?lián)儲(chǔ)降息決定，繼續(xù)造成美強(qiáng)歐弱格局從而美元走強(qiáng)，股債面臨雙殺而商品獨(dú)強(qiáng)。
板塊邏輯：本周除有色外其他多數(shù)板塊下跌，黑色領(lǐng)跌。
1.工業(yè)品：1）貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對(duì)沖政治及經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)；而從短期驅(qū)動(dòng)來看，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)的情況下，貴金屬相對(duì)承壓，可回調(diào)布局，白銀相較黃金更具配置價(jià)值。2）基本金屬：受強(qiáng)美元和強(qiáng)美債的影響，有色金屬普遍回落。銅、鋁、鋅等傳統(tǒng)金屬有供應(yīng)擾動(dòng)，可以等待回落后做多的機(jī)會(huì)，但難趨勢(shì)性上漲；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，偏弱運(yùn)行，警惕階段性補(bǔ)庫可能帶來高彈性反彈。3）黑色：已轉(zhuǎn)入震蕩，鋼廠補(bǔ)庫一定程度支撐原料價(jià)格，恐難深跌，但亦無趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)。4）能化：關(guān)注原料對(duì)板塊整體估值的影響。油價(jià)已進(jìn)入較低價(jià)區(qū)間，基本面仍舊偏空，但需警惕供應(yīng)端事件爆發(fā)引發(fā)高彈性上漲，帶動(dòng)板塊估值的提升?；て穪砜矗捎谀壳岸鄶?shù)品種期現(xiàn)價(jià)差較小，且處于大擴(kuò)產(chǎn)邏輯下，利潤提升空間有限。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）粕類：國際供給博弈，預(yù)期大增產(chǎn)，若后期無實(shí)質(zhì)天氣擾動(dòng)，中期驅(qū)動(dòng)向下，蛋白粕跟隨國際成本端驅(qū)動(dòng)向下。2）玉米：美玉米產(chǎn)量再度上調(diào)，庫銷比回升，美玉米期價(jià)中心下移；國內(nèi)產(chǎn)量增加，下游需求偏弱，貿(mào)易商收購意愿不高，短期政策收儲(chǔ)提振市場(chǎng)情緒，震蕩運(yùn)行。3）生豬：供應(yīng)寬松，成本支撐，弱勢(shì)震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。
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