>> 東北證券-A股流動(dòng)性周報(bào)：情緒寒冬靜待春來(lái)-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊正旺 |
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股權(quán)性價(jià)比快速提升，已經(jīng)追平歷史極值。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）=1/PE無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（10年期國(guó)債），因此核心衡量指標(biāo)為估值和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)；同時(shí)為避免宏觀環(huán)境變化造成的差異因此采用移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量偏離程度，以及由于中美底層差異需同時(shí)參考中債和美債利率變化。（1）從萬(wàn)得全A上看，相對(duì)中債的ERP為3.71%，介于+2倍標(biāo)準(zhǔn)差3.96%和+1倍標(biāo)準(zhǔn)差3.27%之間，但從絕對(duì)數(shù)值上看，和2022年10月31日、2022年4月26日、2020年3月23日已經(jīng)持平，但低于2019年初的極高值4.57%；但若考慮相對(duì)美債的ERP來(lái)看，目前仍低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，而且目前的絕對(duì)水平仍高于2018年以來(lái)的ERP。整體來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的性價(jià)比明顯得到壓制。（2）從滬深300上看，相對(duì)中債的ERP為7.01%，亦介于+1倍和+2倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，但絕對(duì)數(shù)值上追平了2022年10月31日，而高于2019年和2020年的極值，整體來(lái)看滬深300的性價(jià)比已經(jīng)上升到極高水平。（3）從創(chuàng)業(yè)板指來(lái)看，自2022年底以來(lái)相對(duì)中債的ERP沿著+2倍標(biāo)準(zhǔn)差持續(xù)上行，期間2023年4月創(chuàng)業(yè)板指快速下跌而ERP突破+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，隨后止跌企穩(wěn)等待標(biāo)準(zhǔn)差線黏合；而相對(duì)美債的ERP來(lái)看，當(dāng)前已經(jīng)持續(xù)上升接近+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，性價(jià)比亦已經(jīng)回升到相對(duì)可觀位置。
資金面相對(duì)充裕，但短期交易情緒接近冰點(diǎn)。（1）中債衡量市場(chǎng)資金利率水平，而發(fā)現(xiàn)萬(wàn)得全A換手率分位數(shù)的滾動(dòng)1年均值走勢(shì)和中債國(guó)債收益率走勢(shì)負(fù)相關(guān)，因而可以近似地衡量市場(chǎng)資金的充裕水平；明顯背離的包括2006-2008年牛市行情下散戶資金大量涌入、2012-2013年錢荒背景下A股反彈有限。當(dāng)前來(lái)看，目前國(guó)債利率水平維持相對(duì)低位，而換手率分位數(shù)均值仍保持在50%以上，股市資金面仍相對(duì)充裕。（2）換手率代表市場(chǎng)交易熱度，但短期來(lái)看，目前萬(wàn)得全A的換手率已經(jīng)跌破5%，低于2019年以來(lái)的歷史極值水平，表明當(dāng)前市場(chǎng)情緒接近冰點(diǎn)；另外，情緒并非僅受短期沖擊影響，整體的換手率波動(dòng)中樞趨勢(shì)性下行。從滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的換手率分位數(shù)波動(dòng)來(lái)看，2023年以來(lái)持續(xù)觸底，且波動(dòng)中樞亦持續(xù)下行。
市場(chǎng)情緒并未極度悲觀。200日均線以上個(gè)股可以衡量市場(chǎng)情緒，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)低位時(shí)占比往往較低，反之亦反。而當(dāng)前市場(chǎng)情緒并未出現(xiàn)極度悲觀，整體在30%-50%偏弱區(qū)間波動(dòng)，目前市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)下情緒漸進(jìn)回落。但需要考慮到市場(chǎng)下行下，個(gè)股的200日均線不斷承壓下行，即使個(gè)股持續(xù)下跌下也可能并不會(huì)跌破200日均線，因此200日均線個(gè)股更適合衡量短期極端情緒變動(dòng)?？傮w來(lái)看，200日均線個(gè)股占比中性偏弱，表明市場(chǎng)低迷更多在于長(zhǎng)期因素，若需扭轉(zhuǎn)則需要持續(xù)信心修復(fù)。
流動(dòng)性周觀察：本周國(guó)債收益率為2.24%，環(huán)比上周2.34%上升0.6BP，流動(dòng)性維持放松；中美2年期國(guó)債利差為-1.90%，環(huán)比上周的-2.16%回升26.6BP，中美利差倒掛持續(xù)收窄。本周可觀察A股資金，流入端壓力持續(xù)增大，外資繼續(xù)流出雖趨勢(shì)放緩，年初新發(fā)和ETF規(guī)模保持低位平穩(wěn)提升，但融資大幅流出使得流入端壓力增大；流出端壓力保持平穩(wěn)，股權(quán)融資小幅回升，解禁和減持維持相對(duì)低位，且減持本周明顯凈增持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期
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