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一季度金融數(shù)據(jù)將更趨穩(wěn)健
　　12月我國新增社融1.94萬億元（預(yù)期2.06萬億元），新增人民幣貸款1.17萬億元（預(yù)期1.17萬億元），M2同比增長9.7%（預(yù)期10.1%）。三者均持平或略低于市場預(yù)期，我們認(rèn)為這是政策和金融機(jī)構(gòu)更趨理性的表現(xiàn)。
　　我們做出四點(diǎn)提示：
　　一是總體而言，相較此前連續(xù)超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)，11、12月稍顯平淡，我們認(rèn)為這與央行近期“盤活存量”、“提升效能”的思路保持一致，金融投放力度向基本面趨勢進(jìn)一步回歸，12月M2-M1剪刀差時(shí)隔3個(gè)月的首次收斂顯示資金使用效能已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。
　　二是信貸延續(xù)同比少增態(tài)勢，但從節(jié)奏看表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，體現(xiàn)出央行“均衡投放”的要求。當(dāng)月新增人民幣貸款1.17萬億元，處于歷史同期中上游水平，但在去年高基數(shù)下同比少增2300億元。值得提示的是，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)融資需求偏弱的情況下，央行強(qiáng)調(diào)信貸“均衡投放”和“適度平滑”，12月信貸投放高于傳統(tǒng)季節(jié)性強(qiáng)月11月，環(huán)比增加800億元。結(jié)構(gòu)上看，居民貸款表現(xiàn)優(yōu)于企業(yè)貸款，短期貸款強(qiáng)于中長期貸款。需要指出的是，企業(yè)中長貸表現(xiàn)偏弱，同比少增3498億元，除年末需求疲弱和銀行儲備“開門紅”項(xiàng)目外，也一定程度受到化解地方債務(wù)（發(fā)債還貸）壓制。
　　三是信貸投放相對節(jié)制的情況下，政府融資發(fā)揮了對社融的關(guān)鍵支撐作用。當(dāng)月新增政府債融資9279億元，同比多增6470億元，支撐了本月社融全部的（102.0%）同比增量，其中大部分由特別國債發(fā)行貢獻(xiàn)。從目前已公布地區(qū)的地方政府融資計(jì)劃看，一季度對社融的支撐力度可能下降。
　　四是剔除票據(jù)的表外融資同比持續(xù)改善。當(dāng)月表外三項(xiàng)融資“雙降”：合計(jì)減少1564億元，同比多減145億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減1315億元，是拖累的主要來源；信托+委托貸款同比多增1170億元，已連續(xù)4個(gè)月改善，指向地產(chǎn)基建獲得多渠道資金支持。
　　前瞻地看，一季度金融數(shù)據(jù)或更趨穩(wěn)健。在央行的引導(dǎo)下，銀行“開門紅”力度相對克制；從已知的地方政府債券發(fā)行計(jì)劃看，力度同樣可能不達(dá)預(yù)期；IPO放緩和化債背景下企業(yè)直融將維持偏低水平。一季度社融的支撐力量可能主要來自去年特別國債資金落地使用及PSL等準(zhǔn)財(cái)政工具發(fā)揮的撬動(dòng)作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。