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事件：2024/1/12，陽(yáng)光保險(xiǎn)23.29億股內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為H股已于當(dāng)日完成，轉(zhuǎn)換H股將于2024/1/14上午9點(diǎn)起開始在港交所上市。截至2024/1/15，陽(yáng)光保險(xiǎn)單日上漲7.57%。
　　轉(zhuǎn)換及上市完成后公司H股占比提升至30.25%。公司當(dāng)前流通盤約34.8億元，根據(jù)23年3月16日公告，參與陽(yáng)光保險(xiǎn)本次H股“全流通”股東共計(jì)16家，轉(zhuǎn)換為H股的內(nèi)資股數(shù)量23.29億股對(duì)應(yīng)該公司股份總數(shù)的20.25%。轉(zhuǎn)換及上市完成后，該公司內(nèi)資股占比將從90%降至69.75%，H股占比將從10%提升至30.25%，按2024/1/15公司收盤價(jià)靜態(tài)測(cè)算，陽(yáng)光保險(xiǎn)流通盤或?qū)⑻嵘?40.8億元。
　　公司有望進(jìn)入港股通，流動(dòng)性提升助力公司價(jià)值回歸。港股上市公司要進(jìn)入港股通名單，需要先成為恒生綜合指數(shù)的成分股。公司滿足累計(jì)市值覆蓋率在前94%以及每月?lián)Q手率0.05%或以上的條件，后續(xù)有望進(jìn)入港股通。陽(yáng)光保險(xiǎn)H股“全流通”使得公司的內(nèi)資股的價(jià)值將更加市場(chǎng)化，股價(jià)與內(nèi)資股股東利益密切相關(guān)，有利于促進(jìn)H股公司各類股東利益一致和公司治理完善。近期公司股價(jià)或有短暫的波動(dòng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，公司的基本面以及行業(yè)表現(xiàn)均有邊際改善，價(jià)值增長(zhǎng)有望延續(xù)。
　　壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：銀保渠道引領(lǐng)價(jià)值轉(zhuǎn)型，為新單與NBV貢獻(xiàn)主力。截至11M23，陽(yáng)光人壽保費(fèi)收入共計(jì)684.6億元。渠道方面，截至1H23，銀保渠道新單占比76%；銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值占比63%，新單與新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)相比其他上市保險(xiǎn)公司更高，價(jià)值轉(zhuǎn)型成效顯著。隨著銀保渠道報(bào)行合一的落地，公司將持續(xù)受益，渠道NBVM有望進(jìn)一步提升；代理人渠道月均人力為5.5萬(wàn)人，同比降低15.8%，人均產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)2.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63%，隊(duì)伍精英化領(lǐng)先行業(yè)。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：財(cái)險(xiǎn)盈利排名靠前，非車險(xiǎn)貢獻(xiàn)更高增速。截至9M23，根據(jù)公司償付能力報(bào)告，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.41億元，排名行業(yè)第5，綜合成本率98.66%，同比+0.35pct；公司實(shí)現(xiàn)簽單保費(fèi)334.68億元，同比增長(zhǎng)8.1%，市場(chǎng)份額3.12%，排名行業(yè)第7，其中車險(xiǎn)簽單保費(fèi)193.8億元，增速貢獻(xiàn)3.3%；非車險(xiǎn)簽單保費(fèi)140.9億元，增速貢獻(xiàn)4.8%。得益于公司在車險(xiǎn)智能生命表、非車數(shù)據(jù)生命表等基礎(chǔ)能力的建設(shè)，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。同時(shí)，在車險(xiǎn)報(bào)行合一的背景下，頭部財(cái)險(xiǎn)公司份額有望持續(xù)集中。
　　資產(chǎn)端：資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，收益率維持較高水平。截至1H23，陽(yáng)光保險(xiǎn)投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)4,666億元，較上年末增長(zhǎng)9%。新準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)總投資收益率3.5%，凈投資收益率3.4%，實(shí)現(xiàn)綜合收益135億元，綜合投資收益率4.9%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。負(fù)債端：銀保渠道報(bào)行合一背景下，銀保渠道產(chǎn)品NBVM有望提升，公司將持續(xù)受益于銀保渠道未來(lái)的擴(kuò)張。個(gè)險(xiǎn)方面，近期銀行存款掛牌利率持續(xù)下調(diào)，3.0%預(yù)定利率產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，居民挪儲(chǔ)需求旺盛，公司將在以躉促期戰(zhàn)略下持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，延續(xù)保費(fèi)與價(jià)值的增長(zhǎng)。資產(chǎn)端：公司收益率表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，后續(xù)有望隨市場(chǎng)回暖持續(xù)改善。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)39、44.9、51.7億元，同比增速分別-20%、+15%、+15.2%；23-25年NBV分別為33.8、38.1、43.6億元，同比增速分別為+28.2%、+20.6%、+18.5%；現(xiàn)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23E-25E動(dòng)態(tài)P/EV分別為0.50倍、0.48倍、0.45倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益波動(dòng)拖累投資收益，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，代理人規(guī)模下降。