>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-240117
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2024/1/17 |
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東吳證券 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20240115：2024美國(guó)大選指南：這次有何不一樣？
2024美國(guó)大選隨著共和黨的艾奧瓦州初選拉開(kāi)帷幕。今年美國(guó)大選相比以往在全球更備受關(guān)注，主要原因有兩點(diǎn)：一是美國(guó)兩黨圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和財(cái)富分配長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的斗爭(zhēng)將達(dá)到高潮；二是美國(guó)政黨更迭的可能性顯著加大，也將導(dǎo)致政策不確定性激增。因此，雖然傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為大選即便混亂也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大影響，但我們認(rèn)為這次將有所不同，并且最近的兩次大選已經(jīng)給市場(chǎng)留下了新的烙印，比如：美股的11月行情：2016與2020年的大選，美股在11月分別上漲了4%和11%（圖1），這是自1980年大選以來(lái)首次出現(xiàn)，而即便經(jīng)歷了11月的上漲，美股在隨后的三個(gè)月仍然能錄得10%以上的漲幅。黃金的大漲：2016年和2020年的大選，黃金均迎來(lái)爆發(fā)，當(dāng)年最大漲幅分別有30%和44%，遠(yuǎn)超非大選年（圖2）。而即便退一步從全年的角度來(lái)看，黃金的漲幅也相當(dāng)可觀：2020年黃金收益率高達(dá)25%，在主要大類(lèi)資產(chǎn)中“拔得頭籌”，遠(yuǎn)超同期上漲18%的美股。潛在的“憲政危機(jī)”:例如2016年，希拉里以50%的支持率對(duì)決42%支持率的特朗普，但最終卻以306：232，讓特朗普成功翻盤(pán)拿下大選；再比如2020年，拜登成功當(dāng)選后，特朗普不認(rèn)可選舉結(jié)果，出現(xiàn)的史無(wú)前例拒不承認(rèn)敗選結(jié)果的局面。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期；美國(guó)候選人結(jié)果超預(yù)期；特朗普或其他候選人資格變化超預(yù)期；挑戰(zhàn)特朗普競(jìng)選資格遭受連鎖效應(yīng)等。
宏觀點(diǎn)評(píng)20240115：降息緣何落空？—1月MLF操作點(diǎn)評(píng)
開(kāi)年MLF“按兵不動(dòng)”。央行今日開(kāi)展9950億元MLF操作，利率為2.50%與上月持平，因1月有7790億元MLF到期，本次MLF實(shí)現(xiàn)凈投放2160億元。而觀察2023年12月數(shù)據(jù)：CPI同比-0.3%、信貸投放總量與結(jié)構(gòu)偏弱，反映貨幣寬松加碼“穩(wěn)增長(zhǎng)”的訴求不小，為何1月降息落空？我們理解其原因一是近期利率寬松仍受外部限制，二是貨幣政策面尚處觀察期。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮；一季度信貸投放量超預(yù)期。
宏觀周報(bào)20240114：大選年開(kāi)年，美歐經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何
本周（1.8-1.14，下同）高頻數(shù)據(jù)顯示，假期結(jié)束，盡管出行意愿下降，經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)活動(dòng)邊際仍舊走強(qiáng)；地產(chǎn)需求邊際釋放；就業(yè)方面，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍舊強(qiáng)勁，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性十足；流動(dòng)性方面，本周美國(guó)凈流動(dòng)性邊際上行。風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退；地緣政治緊張形勢(shì)擴(kuò)散，大宗商品價(jià)格大漲；金融風(fēng)險(xiǎn)顯著暴露；通脹二次抬頭。
宏觀周報(bào)20240114：“開(kāi)門(mén)紅”到底紅了誰(shuí)？—國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)
本周（1.8-1.14，下同）高頻數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)零售迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，觀影熱度較上周有所回落；地鐵客運(yùn)量與地面交通人流量展現(xiàn)“節(jié)后綜合征”，航空出行整體穩(wěn)定；房地產(chǎn)一手“冷”、二手“熱”的行情仍在繼續(xù)；工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏逐漸好轉(zhuǎn)，不過(guò)建筑業(yè)生產(chǎn)在放緩；食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格普遍下跌；流動(dòng)性方面，資金面邊際收斂。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退。
宏觀點(diǎn)評(píng)20240113：三個(gè)視角下的社融回顧與展望
2023年社融發(fā)力不?。弘S著12月金融數(shù)據(jù)的出爐，2023全年人民幣貸款最終增加22.75萬(wàn)億元，同比多增1.31萬(wàn)億元，2023全年社融增加35.59萬(wàn)億元，同比多增3.41萬(wàn)億元；但同時(shí)2023CPI年增速錄得2009年以來(lái)最低，貨幣投放與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在“溫差”。緣何如此？效率問(wèn)題仍是最大掣肘。結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門(mén)依舊在逆周期發(fā)力，而居民部門(mén)似乎仍處疫后“疤痕效應(yīng)”。節(jié)奏上看，有10萬(wàn)億的信貸“開(kāi)門(mén)紅”，也有7月新增信貸總量創(chuàng)新低。資金傳導(dǎo)上看，2016年以來(lái)最高的M2月同比以及歷史低位的M1月同比在2023年內(nèi)同時(shí)出現(xiàn)。我們通過(guò)以上三個(gè)視角，回顧2023，展望2024風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入衰退，導(dǎo)致出口超預(yù)期萎縮；一季度信貸投放量超預(yù)期。
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