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功率半導(dǎo)體價(jià)格持續(xù)磨底，部分廠商已開啟漲價(jià)。由于下游需求疲軟，廠商庫存持續(xù)走高，同時(shí)國內(nèi)功率半導(dǎo)體行業(yè)參與者較多，競(jìng)爭較為激烈，2022年以來功率價(jià)格持續(xù)走低，且中低壓產(chǎn)品承壓更大。今年1月初以來，已有部分廠商開啟漲價(jià)，根據(jù)集微網(wǎng)，揚(yáng)州晶新、藍(lán)彩電子、三聯(lián)盛、深微半導(dǎo)體等本土功率半導(dǎo)體廠商已向客戶發(fā)送漲價(jià)函，價(jià)格上調(diào)幅度處于5%-25%區(qū)間。
　　產(chǎn)能端，近年國內(nèi)功率半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)幅度較大，為提升產(chǎn)線稼動(dòng)率，需求下行階段廠商或采取低價(jià)策略，因而當(dāng)需求有所回暖時(shí)，價(jià)格或恢復(fù)至相對(duì)合理水平。2022年下游需求疲軟，在國內(nèi)產(chǎn)能大幅釋放背景下，行業(yè)面臨供過于求境況，產(chǎn)線稼動(dòng)率下降，部分廠商為提升新產(chǎn)線稼動(dòng)率或采取低價(jià)策略擴(kuò)大銷售規(guī)模，短期承受虧損。我們認(rèn)為，當(dāng)前需求回暖階段，前期承壓較大的公司或開啟漲價(jià)至合理水平。后續(xù)廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度受到供求關(guān)系影響或有所放緩。
　　成本端，材料&人工成本增加，利潤空間進(jìn)一步擠壓，短期小廠漲價(jià)意愿更強(qiáng)。由于上游原材料價(jià)格和人工成本上漲，在前期價(jià)格已大幅下修的情況下，盈利能力較差的產(chǎn)品所承受的壓力更大。小規(guī)模廠商主要集中在中低端產(chǎn)品，短期若無法承受虧損則更有意愿進(jìn)行調(diào)價(jià)，而大廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為完善，且具有規(guī)模效應(yīng)，承壓較小。從利潤端來看，部分廠商或已度過了最低點(diǎn)，盈利能力逐漸修復(fù)。
　　庫存端，客戶和渠道庫存恢復(fù)至正常水位，原廠庫存仍在去化，關(guān)注下游補(bǔ)庫動(dòng)作及原廠庫存去化節(jié)奏。從原廠庫存水位來看，3Q23多數(shù)廠商存貨規(guī)模仍有提升。4Q23需求回暖趨勢(shì)下，客戶和渠道庫存逐漸恢復(fù)至正常水位，景氣度較高的領(lǐng)域伴隨著補(bǔ)庫需求。根據(jù)富昌電子，功率分立器件平均貨期進(jìn)一步縮短，下游拉貨節(jié)奏漸趨正?；a(chǎn)品價(jià)格大多趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為原廠庫存有望持續(xù)去化，當(dāng)原廠庫存接近正常水位時(shí)，功率半導(dǎo)體價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)大規(guī)模回調(diào)，因此價(jià)格拐點(diǎn)需關(guān)注下游渠道和客戶的補(bǔ)庫動(dòng)作和原廠的庫存去化節(jié)奏。
　　需求端，消費(fèi)電子景氣度回暖，工控、汽車、光儲(chǔ)總體平穩(wěn)，中低壓功率產(chǎn)品率先受益。目前本土廠商在消費(fèi)電子/家電領(lǐng)域的功率產(chǎn)品替代率較高，2023年下半年以來消費(fèi)電子逐漸回暖，上游功率半導(dǎo)體相關(guān)中低壓產(chǎn)品受益。而在工控、光儲(chǔ)、汽車等領(lǐng)域，國內(nèi)尚存在較大的替代空間，這部分需求受周期影響相對(duì)較弱，因而相關(guān)高壓功率產(chǎn)品去庫存節(jié)奏有所滯后。我們認(rèn)為，工控/光儲(chǔ)/汽車應(yīng)用長期是國內(nèi)功率企業(yè)增長的主驅(qū)動(dòng)力，短期或仍存在去庫存壓力。
　　投資建議：綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前功率半導(dǎo)體行業(yè)仍處于供過于求階段，上游庫存還處于去化過程，短期看價(jià)格未出現(xiàn)全面上漲的信號(hào)，部分漲價(jià)行為僅是成本壓力或價(jià)格超跌后回調(diào)至合理水平。當(dāng)前階段，驅(qū)動(dòng)功率半導(dǎo)體板塊的主要因素仍是庫存，伴隨下游需求逐漸回暖，景氣度較高的下游客戶或開啟補(bǔ)庫拉貨，這將有助于上游功率廠商去庫存節(jié)奏提速。因此我們建議關(guān)注兩個(gè)方向：一是前期受益消費(fèi)電子需求回暖，去庫存較早的細(xì)分領(lǐng)域，如二極管、三極管、中低壓MOSFET等，關(guān)注新潔能、揚(yáng)杰科技、捷捷微電等；二是后期需求或超預(yù)期增長的領(lǐng)域，如光伏等，去庫節(jié)奏有望提速，關(guān)注宏微科技、斯達(dá)半導(dǎo)、東微半導(dǎo)、華潤微等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)進(jìn)展不及預(yù)期；公司去庫存節(jié)奏不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。