>> 國投證券-高股息策略總論：永不磨滅的價值番號-240117
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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| 6333KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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面對近些年在A股市場持續(xù)占優(yōu)的高股息策略，我們一直在反復(fù)思考一個問題：高股息策略之所以占優(yōu)到底是階段性防御，還是意味著紅利時代開啟？前者認(rèn)為高股息是被動且無奈選擇。畢竟，從21年開始受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+海外高利率疊加影響，A股市場整體承壓，以避險風(fēng)格為核心的高股息資產(chǎn)獲取超額，也意味著只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好+外圍環(huán)境變得友善，高股息占優(yōu)格局將有可能發(fā)生切換。后者則是基于時代演進(jìn)更深刻的認(rèn)知，認(rèn)為高股息資產(chǎn)占優(yōu)或許是一個較長周期的現(xiàn)象，意味著高股息是超額表現(xiàn)近乎最佳的策略，這點或許能夠在90年代以后，尤其是2000-2011年的日本股市能夠得到更為精準(zhǔn)的體現(xiàn)。
高股息策略的實戰(zhàn)核心是判定是否進(jìn)入紅利資產(chǎn)時代，紅利時代可以劃分為以股東價值理論為核心發(fā)現(xiàn)高股息和以股利信號理論（紅利迎合理論）為核心的創(chuàng)造高股息兩個階段，三個核心條件是：宏觀政策的失效（例如：十年期國債收益率中樞不斷下移）+成長性資產(chǎn)崩塌（例如：是否發(fā)生納斯達(dá)克科技泡沫破滅）+企業(yè)主動分紅意愿增強（例如：國央企是否帶頭進(jìn)一步增強分紅）。在同時至少滿足兩個條件成立的情況下，可視為紅利時代到來，除此之外僅有一條較為明確的過程中，我們更傾向于高股息策略是在某個階段有效的投資策略之一。事實上，我們一直強調(diào)的是當(dāng)前階段四種有效投資策略：科技股美股映射、制造業(yè)全球競爭力，消費平替與高股息策略。
高股息策略的戰(zhàn)略價值判斷：十年期國債收益率中樞下移，未來3年化債是十年期國債收益中樞的決定性因素。其戰(zhàn)術(shù)價值判斷：M2-M1差值是宏觀擇時觀察指標(biāo)。事實上，2005年高股息策略至今年度勝率達(dá)到68%，2012年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后中證紅利全收益指數(shù)年化回報是10%左右。短視角而言，高股息策略或被市場界定為風(fēng)險厭惡的投資策略，在弱預(yù)期弱現(xiàn)實定價環(huán)境中超額相對明顯。中長期視角看，高股息策略應(yīng)該是風(fēng)險中性的投資策略，最佳超額認(rèn)知是走深度價值路線：既賺到股息的錢，又賺到估值的錢，意味著低換手率的特征，對應(yīng)在A股全年雙邊換手率不超過市場中位數(shù)水平的1/2。此外，對于高股息策略而言，股息回報僅是一方面，單一年度來看賺估值的錢是更重要的，估值提升的核心來源是盈利能力的低波動和相對高的成長性。從單一年度來看，股息率和股價回報之間并不是嚴(yán)格單調(diào)正相關(guān)關(guān)系，2023年漲幅前30%的高股息資產(chǎn)和漲幅后30%的高股息資產(chǎn)在年初股息率上前者略低，定價核心差異是由于前者估值提升導(dǎo)致，前者市盈率從年初13X提升至16X。事實上，股息率在3.5%-6%之間的股票收益率最高（達(dá)到年化16.29%），當(dāng)股息率高于6%以后反而回報水平出現(xiàn)明顯下降，原因在于估值下移。同時，高股息資產(chǎn)內(nèi)部超額收益最有效因子是近三年復(fù)合凈利潤增速，該指標(biāo)達(dá)到10%左右及以上容易形成估值提升進(jìn)而有利于高股息策略超額獲取，利潤增速超過40%后呈現(xiàn)正相關(guān)性明顯減弱。
風(fēng)險提示：歷史數(shù)據(jù)不代表未來趨勢，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險超預(yù)期，政策不及預(yù)期等
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