>> 海通證券-清溢光電(688138)公司研究報告：國產(chǎn)面板掩模版龍頭，積極擴產(chǎn)半導體打開成長空間-240117
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
大小： |
979KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
肖雋翀,張曉飛 |
| 下載權限： |
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國內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩模版制造商之一。公司自1997年成立至今，始終致力于掩模版的研發(fā)與制造，是國內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩模版生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品主要應用于平板顯示、半導體芯片、觸控、電路板等行業(yè)。受益于下游廠商加大新品研發(fā)力度，帶動掩模版產(chǎn)品需求增長，23H1公司實現(xiàn)營收4.17億元，+22.10%YoY；疊加產(chǎn)品和業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，毛利率同比提高1.04個百分點至24.73%；歸母凈利潤為0.53億元，+36.89%YoY。分應用領域來看，23H1公司來自平板顯示、半導體芯片和其他行業(yè)的收入分別為3.33/0.62/0.18億元，同比增速分別為+30.61%/23.35%/-36.75%，占總營收比重分別為80%/15%/4%，其中，平板顯示和半導體芯片合計占比~95%。
中高端顯示屏產(chǎn)品帶動高精度、高價值量面板掩模版需求。高精度掩模版是生產(chǎn)AMOLED/LTPS及高分辨率TFT-LCD顯示屏的關鍵要素，中國大陸掩模版的發(fā)展滯后于平板顯示投資的增長，特別在AMOLED/LTPS等高精度掩模版上國產(chǎn)化率不足，仍嚴重依賴進口。為適應國內(nèi)平板顯示行業(yè)的快速發(fā)展，憑借多年技術積累和成熟的生產(chǎn)工藝，公司合肥工廠聚焦于提升中高端平板顯示掩模版的技術和產(chǎn)能，成功開發(fā)6代AMOLED高精度掩模版打破國外壟斷，進一步縮小與海外競爭對手的差距。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放以及產(chǎn)品結構向中高端升級，我們預計公司平板顯示掩模版未來2-3年將保持約20-30%左右的收入增速，市占率穩(wěn)步提升。
晶圓廠新建產(chǎn)能釋放打開增量市場，國產(chǎn)半導體掩模版迎來黃金發(fā)展期。當半導體產(chǎn)品持續(xù)推出新工藝、新結構、新材料等新的芯片設計或者需要產(chǎn)線擴充時，晶圓制造廠商需要使用新的掩模版來進行半導體的大規(guī)模生產(chǎn)，此時就會產(chǎn)生開版需求。據(jù)公司2023年半年報援引SEMI數(shù)據(jù)，2022年全球半導體芯片掩模版市場規(guī)模約52億美元，預計2023年市場規(guī)模將達到54億美元。公司已實現(xiàn)180nm工藝節(jié)點半導體芯片掩模版的規(guī)模量產(chǎn)，正同步開展130nm-65nm半導體芯片掩模版的工藝研發(fā)和28nm所需的掩模版工藝開發(fā)規(guī)劃。我們認為，憑借在掩模版領域積累的技術實力、規(guī)模制造優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及新建產(chǎn)線的產(chǎn)能實力，公司有望進一步拓展半導體掩模版市場，后續(xù)成長可期。
盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025年營收分別為9.32/11.12/14.01億元，歸母凈利潤為1.32/1.73/2.06億元，對應EPS為0.49/0.65/0.83元。我們采用PE估值法，考慮到公司在平板顯示掩模版領域的領先地位，以及半導體掩模版擴產(chǎn)帶來的成長動能，給予2024年35.0-40.0XPE估值，我們認為公司的合理市值區(qū)間為60.40-69.03億元，對應合理價值區(qū)間為22.64-25.87元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：1）下游顯示面板新品推出速度弱于預期；2）客戶拓展不及預期；3）市場過度競爭。
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