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2023年歸母凈利預(yù)增27%，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　佛燃能源預(yù)告2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255億元（同比+35%），歸母凈利8.29億元（同比+27%），扣非凈利6.83億元（同比-4%），扣非凈利低于我們此前預(yù)測(cè)的7.26億元。其中4Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79億元（同比+45%），歸母凈利3.94億元（同比+56%），扣非凈利2.80億元（同比-14%）。城市燃?xì)馐杖氲陀陬A(yù)期，下調(diào)銷(xiāo)氣量增速預(yù)測(cè)；下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利為9.17/10.94億元（前值9.81/12.37億元），EPS為0.94/1.12元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為12.1x，考慮公司24-25年歸母凈利CAGR（15%）好于同行（13%），給予公司23年14倍PE，給予目標(biāo)價(jià)13.16元（前值13.32元，基于23年18xPE）。公司派息水平良好，我們預(yù)計(jì)公司23-25年潛在股息率4.7%/5.1%/6.1%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　城市燃?xì)馐杖氲陀陬A(yù)期，下調(diào)銷(xiāo)氣量增速預(yù)測(cè)
　　公司2023年城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入為157億元（同比+8%），低于我們此前預(yù)測(cè)的172億元，主要是城市燃?xì)夤?yīng)量同比增速（+11%）低于預(yù)測(cè)（+20%），但公司氣量增速依然好于天然氣行業(yè)整體水平。公司2022年銷(xiāo)氣量結(jié)構(gòu)中非居占比約為96%，我們預(yù)估2023年比例同比持平。非居氣量順價(jià)機(jī)制逐步完善，有利于公司城市燃?xì)饫麧?rùn)率修復(fù)?？紤]到23年銷(xiāo)氣量低于預(yù)期，我們調(diào)整24-25年天然氣銷(xiāo)量同比至+10%/+8%（前值+18%/+13%）。
　　供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐步形成，新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司以南沙弘達(dá)倉(cāng)儲(chǔ)為中心的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐步形成，同時(shí)提供保稅倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)。公司參股珠海金灣LNG接收站二期計(jì)劃于2024年投產(chǎn)，有望提升公司進(jìn)口氣加工權(quán)益。公司以制氫加氫一體化站為“母站”、常規(guī)加氫站為“子站”聯(lián)營(yíng)的“母子站”模式開(kāi)展運(yùn)營(yíng)，年初至今加氫服務(wù)次數(shù)與加氫量穩(wěn)步提升。公司2023年供應(yīng)鏈及其他業(yè)務(wù)收入同比+124%，其中石油化工產(chǎn)品銷(xiāo)量同比+72%。公司也于2023年收回南沙弘達(dá)倉(cāng)儲(chǔ)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償，并確認(rèn)非經(jīng)常性損益1.04億元。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康，支撐良好的派息水平
　　截止23年9月末公司資產(chǎn)負(fù)債率為61%（yoy+4pct、qoq-1pct），主要是流動(dòng)負(fù)債（短期借款/交易性金融負(fù)債/合同負(fù)債）同比有所上升。3Q23公司收現(xiàn)比為1.25（yoy基本持平），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入8.8億元（yoy-15%）、遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)。得益于良好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和穩(wěn)定向上的盈利能力，我們看好公司23年年度派息保持在較高水平。參考公司2022年分紅比例，我們預(yù)計(jì)公司23-25年潛在股息率4.7%/5.1%/6.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣源價(jià)格大漲；國(guó)內(nèi)燃?xì)庑枨髲?fù)蘇不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)氣價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)。