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腦科行業(yè)規(guī)模近1200億元，醫(yī)療服務(wù)價格有望提升。腦科主要疾病包括腦血管病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、顱腦損傷與腦腫瘤。腦血管病行業(yè)規(guī)模約760億元，五年CAGR約10%；神經(jīng)系統(tǒng)疾病行業(yè)規(guī)模約250億元，五年CAGR約8%，兩者發(fā)病人數(shù)均隨老齡化持續(xù)增長。腦科行業(yè)近年來主要受DRG/DIP支付方式改革、醫(yī)療服務(wù)價格改革政策影響。腦科醫(yī)療由于技術(shù)難度大、勞務(wù)價值高，是醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整的優(yōu)先對象。腦科醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整已在試點城市率先落地，調(diào)整項目全部為三四級手術(shù)，平均上調(diào)幅度達(dá)17-59%。公立醫(yī)院在腦科醫(yī)療中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，地區(qū)間腦科醫(yī)療供給差異大，民營腦科連鎖因門檻較高而相對稀缺。
　　腦科連鎖是高壁壘的醫(yī)療服務(wù)賽道。三博腦科2017-2022年營收CAGR約6%，銷售藥品收入占比逐年下降。醫(yī)療服務(wù)成本中人工成本與直接材料為主要項目，且較其他醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于較高水平，期間費用以管理費用為主。公司擁有一支技術(shù)水平高、數(shù)量穩(wěn)健增長的醫(yī)師團隊。北京三博是處于成熟期的頭部腦?？漆t(yī)院，2026年起搬入新院區(qū)有望打開增長空間。其收入以住院與神經(jīng)外科為主，醫(yī)療服務(wù)毛利率相對較高。醫(yī)院床位利用已接近飽和，醫(yī)生團隊實力雄厚，醫(yī)療設(shè)備投入大。福建三博是處于爬坡期的區(qū)域腦?？漆t(yī)院，收入與利潤率有望持續(xù)提升。其收入同樣以住院與神經(jīng)外科為主，神經(jīng)內(nèi)科與銷售藥品收入相對較高。受床位開放比例與利用率較低影響，醫(yī)院房租折舊成本較高影響毛利率。
　　腦機接口技術(shù)高速發(fā)展，未來應(yīng)用場景廣闊。腦機智能的實現(xiàn)依賴于大腦和機器之間的信息交互。腦電生理信號是腦機智能系統(tǒng)中最常用的信號類型，從信號采集角度可分為侵入式、非侵入式、半侵入式三類。非侵入式腦機接口由于安全無創(chuàng)得到了廣泛研究與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，但受限于信號強度與噪聲干擾，目前可實現(xiàn)的交互性能有限。腦機接口關(guān)鍵技術(shù)包括采集技術(shù)、刺激技術(shù)、范式編碼技術(shù)、解碼算法技術(shù)、外設(shè)技術(shù)和系統(tǒng)化技術(shù)。腦機接口研究可追溯到1970年代，近五十年的發(fā)展經(jīng)歷了科學(xué)幻想階段、科學(xué)論證階段和技術(shù)爆發(fā)階段。我國《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》中將“腦科學(xué)與類腦研究”列入科技創(chuàng)新2030重大項目。美國在腦機接口的理論、方法和實踐方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。Neuralink已對侵入式腦機接口技術(shù)進(jìn)行了首次人體臨床試驗。神經(jīng)調(diào)控屬于廣義腦機接口范疇，上一代以腦起搏器為代表的神經(jīng)調(diào)控技術(shù)發(fā)展已日臻成熟。腦機接口市場投融資普遍處于早期階段。
　　風(fēng)險提示：醫(yī)保相關(guān)政策風(fēng)險，醫(yī)院爬坡進(jìn)度不及預(yù)期，外延擴張不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展與應(yīng)用落地不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險。