>> 光大證券-《大國博弈》系列第五十七篇：全球FDI流入，是否同此涼熱？-240118
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
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核心觀點：
在全球經濟增長乏力、無風險利率上行等經濟因素的拖累下，2023年上半年全球FDI凈流入額同比下降36%，全球各國FDI凈流入額同比增速普遍下滑。但是，經濟因素并非FDI流動的單一決定因素。新興市場國家中，受益于“近岸外包”戰(zhàn)略的越南、墨西哥對全球FDI的吸引能力更強。德國、日本等美國盟友的FDI流入，也受到了美國和自身產業(yè)政策的支撐。以上現(xiàn)象均表明，以供應鏈安全為核心的政治因素，在逆全球化和全球經濟下行周期中，進一步成為全球FDI流動的重要驅動力。
結合經濟和政治因素來看，我們認為我國當前面臨的吸引外資壓力有望緩釋。一則，隨著我國經濟繼續(xù)回升向好，高水平對外開放加快推進，外資盈利水平和營商環(huán)境均將持續(xù)改善。二則，隨著2024年美國經濟增速趨緩，美債利率中樞下行趨勢進一步確定，全球流動性壓力有望進一步緩釋。三則，近期拜登政府對華“小院高墻”戰(zhàn)略遭遇到來自美國產業(yè)界、共和黨以及美國國內經濟的多重壓力，其加大對華科技封鎖的空間較此前收窄。
1、全球FDI流入，是否同此涼熱？
2023年11月，國家外匯管理局公布2023年三季度我國國際收支平衡表初步數。其中，資本和金融賬戶中的直接投資負債項（正值表示外國對我國直接投資凈流入，負值則為凈流出）出現(xiàn)118億美元凈流出，為1998年有季度數據以來的首次，這一數據也引發(fā)了市場關于我國出現(xiàn)大規(guī)模外商投資撤資和利潤匯出的擔憂。
我們認為，若想對這一現(xiàn)象形成相對客觀的認識，就需要從跨國比較的視角出發(fā)，解答以下兩個重要問題：一是這一現(xiàn)象是僅限于我國的個例，還是全球范圍內的普遍現(xiàn)象？二是這一現(xiàn)象背后的驅動因素是什么，不同驅動因素對全球各國的影響是否也存在差異？本文借助經合組織（OECD）和各國央行發(fā)布的FDI凈流入額數據，結合各國經濟增速、美債利率等經濟因素以及政治因素，建立一個簡單的三因素分析框架，對上述問題進行初步解答
2023年以來，F(xiàn)DI凈流入額下滑，是全球范圍內的普遍現(xiàn)象。2023年10月，經合組織（OECD）發(fā)布截至2023年二季度的全球FDI流動額統(tǒng)計數據。截至2023年上半年，全球FDI凈流入額累計額近6000億美元，較2022年同期下降36%。其中，OECD的FDI凈流入額為2745億美元，較2022年同期下降42%，這一水平也低于2021年同期。按照OECD的統(tǒng)計口徑，中國、美國、歐盟2023年上半年的FDI凈流入額，累計同比分別下降80%、增長8%和下降86%。
將觀察范圍進一步擴展到OECD統(tǒng)計中有單獨數據的40多個國家，可以發(fā)現(xiàn)明顯的“西升東降”特征。具體來看，2023年上半年，部分歐洲國家（如法國、德國等）的FDI凈流入額的高速增長，更多是受益于2022年同期俄烏沖突帶來的低基數；美國FDI凈流入額在同期高基數上進一步增長，在全球范圍內也位居前列，主要受到其產業(yè)政策和“美元潮汐”的雙重支撐。新興市場國家方面，印度（YOY-50%）、墨西哥（YOY-6%）、巴西（YOY-33%）和南非（YOY-35%）等代表性國家，F(xiàn)DI凈流入額均出現(xiàn)不同程度下滑，而2022年全年上述國家FDI凈流入額則多數實現(xiàn)正增長。
在此基礎上，為保證數據的時效性和可比性，我們改用基于《國際收支和國際投資頭寸手冊第六版》(BPM6)，由全球各國央行月度或季度發(fā)布的國際收支平衡表口徑數據（大多截至2023年三季度）進行跨國比較。在下文中，我們進一步選取9個相對具有代表性的國家（法國、德國、美國、墨西哥、巴西、越南、印度、韓國、日本）展開分析。
2023年三季度，有較多樣本國家與我國情況類似，即FDI凈流入額出現(xiàn)邊際下滑。例如法國和德國FDI凈流入額均再度轉負，美國、墨西哥和印度FDI凈流入額環(huán)比分別下降29.0%、下降79.2%和下降58.2%。從2023年前三季度累計增速來看，樣本國家中僅越南保持了小個位數的正增長，其余國家均不同程度下滑。從相比于2022年同期累計同比增速的邊際變化來看，2023年前三季度美國、巴西累計同比降幅收窄，法國、印度、墨西哥、日本累計同比轉負，德國、韓國累計同比降幅進一步擴大。
總結而言，雖然2023年前三季度，我國FDI凈流入額呈現(xiàn)出逐季下滑的趨勢，但從全球主要國家情況來看，這一趨勢是全球范圍內的普遍現(xiàn)象，而不是僅限于我國的個例。新興市場國家方面，墨西哥、印度兩大全球產業(yè)轉移的主要目的地，其FDI凈流入額累計同比增速在2023年前三季度均由正轉負，同比增速較2022年同期下滑的幅度，與我國較為接近。發(fā)達國家方面，法國、德國、日本等國2023年前三季度FDI凈流入額累計同比也均下降60%以上。
2、經濟因素和政治因素，誰更能主導FDI流入？
接下來，我們從經濟增速、美債利率等經濟因素以及政治因素出發(fā)，探討各國FDI凈流入額變化背后的共性和特性。經濟增速方面，考慮到各國統(tǒng)計口徑之間的可比性，以及FDI投資廣泛分布于制造業(yè)和服務業(yè)的不同領域，我們選用各國不變價GDP季度同比這一指標，作為FDI投資收入的代理變量。美債利率方面，我們選用10年期美國國債利率，作為FDI投資機會成本的近似指標
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