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石膏板行業(yè)集中度高，產(chǎn)品由工業(yè)品轉(zhuǎn)向消費(fèi)品；公司作為全球石膏板龍頭，通過“石膏板+”強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈核心業(yè)務(wù)，加快轉(zhuǎn)型消費(fèi)建材類制造服務(wù)商。公司是全球最大石膏板和輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，石膏板有效產(chǎn)能為33.88億㎡，2022年銷量占行業(yè)68.17%，市占率常年第一。對標(biāo)海外市場，石膏板行業(yè)均呈寡頭壟斷態(tài)勢；石膏板在住宅場景和隔墻應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率提高下，行業(yè)仍有較大成長空間，石膏板需求有望在2025/2030年分別達(dá)到34/43億㎡。同時(shí)，公司加快向制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型，發(fā)揮高質(zhì)量制造、管理和經(jīng)營優(yōu)勢；拓展豐富“石膏板+”業(yè)務(wù)新品類，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈核心業(yè)務(wù)，帶動多品類快速增長。
　　踐行ESG投資理念，綠色低碳向未來。公司加強(qiáng)ESG體系建設(shè)，持續(xù)發(fā)布ESG暨社會責(zé)任報(bào)告，累計(jì)投入2.97億元進(jìn)行先進(jìn)節(jié)能環(huán)保設(shè)備設(shè)施運(yùn)行與改造，積極推動減碳、固碳、管碳措施；泰山石膏加強(qiáng)資源綜合利用，實(shí)現(xiàn)碳配額盈余。公司2022年ESG評級結(jié)果為AA-，在行業(yè)內(nèi)排名前2.2%。
　　防水和涂料業(yè)務(wù)“兩翼”齊發(fā)力，協(xié)同主業(yè)再騰飛。公司防水業(yè)務(wù)已進(jìn)入經(jīng)營拐點(diǎn)，規(guī)模和利潤水平持續(xù)向防水行業(yè)頭部企業(yè)看齊；涂料業(yè)務(wù)目前100%控股燈塔，擬現(xiàn)金收購嘉寶莉，整合完成后建筑涂料業(yè)務(wù)將躍居國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃。公司2023年12月29日發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃，擬向不超過347人授予限制性股票不超過1290萬股，約占激勵計(jì)劃草案公告時(shí)股本總額的0.764%，授予價(jià)格為13.96元/股。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.82/43.45/50.41億元，對應(yīng)EPS分別為2.18/2.57/2.98元/股。給予公司2024年目標(biāo)PE 14倍，對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)35.98元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)及下游需求不及預(yù)期；政策推行速度和力度不及預(yù)期；原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期；涂料業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。