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零售緩慢復(fù)蘇，黃金珠寶、跨境出海維持較高景氣
　　2023年商貿(mào)零售（SW）跑輸其余25個(gè)行業(yè)，盡管零售總量保持平穩(wěn)，但分消費(fèi)看各賽道表現(xiàn)分化明顯。展望2024年，我們認(rèn)為分化行情有望延續(xù)，其中黃金珠寶、跨境出海有望維持較高的相對(duì)景氣。黃金珠寶得益于金價(jià)支撐、產(chǎn)品升級(jí)，2024年銷售額有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，龍頭品牌通過(guò)持續(xù)展店以及產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)市占率與品牌溢價(jià)的雙提升。跨境出海長(zhǎng)期受益我國(guó)的供應(yīng)鏈比較優(yōu)勢(shì)，疊加政策完善、基建優(yōu)化以及持續(xù)更迭的新興平臺(tái)，不管是布局線上的賣家還是布局線下的零售企業(yè)在2024年均迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。
　　黃金珠寶：保值屬性使得“黃金比信心更寶貴”，24年仍具高配置性價(jià)比
　　市場(chǎng)擔(dān)心2024年因農(nóng)歷無(wú)春分導(dǎo)致婚慶需求減弱，因此對(duì)2024年黃金珠寶消費(fèi)需求產(chǎn)生擔(dān)憂。但本輪珠寶景氣起始于2019年底金價(jià)的上漲，與消費(fèi)場(chǎng)景的關(guān)聯(lián)性較弱，據(jù)我們測(cè)算，2013年至2023Q3金價(jià)與金飾消費(fèi)額相關(guān)系數(shù)已高達(dá)0.7，因此金價(jià)看漲預(yù)期下，2024年黃金珠寶行業(yè)大概率仍保持較高的景氣度。但行業(yè)仍面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化（鑲嵌銷售占比下滑、盈利變?nèi)酰┑葐?wèn)題，我們認(rèn)為只有重點(diǎn)發(fā)力黃金產(chǎn)品，且擁有品牌溢價(jià)、產(chǎn)品力的領(lǐng)先珠寶品牌能夠受益于本輪景氣帶來(lái)的β。
　　跨境出海：線上看品牌型賣家，線下看興趣零售出海
　　2023年，領(lǐng)先的跨境出口賣家受益21年封號(hào)潮帶來(lái)的行業(yè)出清，銷售額獲得較快的增長(zhǎng)，疊加海運(yùn)費(fèi)優(yōu)化以及匯兌增益，盈利能力也大幅優(yōu)化；以名創(chuàng)優(yōu)品為代表的線下零售商也開(kāi)辟出了獨(dú)特的出海路徑，圍繞興趣消費(fèi)、以IP為核心打造貨盤(pán)，在海外較快擴(kuò)張。展望2024年，我國(guó)供應(yīng)鏈的比較優(yōu)勢(shì)依然是支撐電商賣家與零售商出海的底層動(dòng)力，雖然紅海事件對(duì)跨境海運(yùn)有一定擾動(dòng)，但領(lǐng)先的出海企業(yè)有望通過(guò)提價(jià)以及優(yōu)化運(yùn)輸方式實(shí)現(xiàn)成本轉(zhuǎn)移，我們?nèi)钥春贸龊Ｆ髽I(yè)在2024年的發(fā)展。
　　珠寶自上而下優(yōu)選兩條主線，出?？雌放菩唾u家、興趣類零售發(fā)力
　　我們建議從兩條主線布局黃金珠寶板塊：看漲金價(jià)背景下，優(yōu)先選擇金價(jià)相關(guān)性高、業(yè)績(jī)彈性大的標(biāo)的，優(yōu)先推薦老鳳祥；看好珠寶板塊景氣背景下，優(yōu)先布局成長(zhǎng)性相對(duì)更強(qiáng)的潮宏基、周大生。分渠道看出海，線上看，我們認(rèn)為具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、品牌溢價(jià)的領(lǐng)先賣家仍有布局機(jī)會(huì)，通過(guò)持續(xù)深化品類、提升市占率，個(gè)股成長(zhǎng)邏輯清晰，優(yōu)先推薦致歐科技、安克創(chuàng)新；線下看，我們認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品作為線下零售出海標(biāo)桿，其“IP+”打法具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望助力其快速在全球進(jìn)行展店，優(yōu)先推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)、珠寶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、第三方電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、海運(yùn)價(jià)格及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、紅海事件影響加劇風(fēng)險(xiǎn)。