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核心要點(diǎn)：公司為全球領(lǐng)先ODM大廠，受益“智能化、全球化、集約化”三重成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。
　　一、全球智能硬件平臺(tái)型企業(yè)，構(gòu)建ODMM核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司是在全球智能終端ODM領(lǐng)域擁有領(lǐng)先市場(chǎng)份額和獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈地位的全球智能硬件平臺(tái)型企業(yè)，構(gòu)建“運(yùn)營(yíng)能力、研發(fā)+跨品類整合、供應(yīng)鏈穩(wěn)定+成本優(yōu)勢(shì)、精密結(jié)構(gòu)件”四大核心優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)及公司銷量數(shù)據(jù)，以“智能硬件三大件”出貨量計(jì)算（包括筆記本電腦、平板電腦和智能手機(jī)），2021年，公司整體出貨量超2億臺(tái)，位居全球智能硬件ODM行業(yè)第一。
　　二、AI大模型賦能智能終端，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移推動(dòng)大陸ODM發(fā)展
　　我們認(rèn)為，端云混合大模型將會(huì)重新定義終端，更具效率、更好交互、更有個(gè)性，且伴隨半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大陸的趨勢(shì)，或帶動(dòng)ODM量?jī)r(jià)齊升。1）AIPC：IDC預(yù)測(cè)，2027年中國(guó)AIPC滲透率或超過(guò)84%。2）AI服務(wù)器：大模型訓(xùn)推帶動(dòng)算力需求，英偉達(dá)FY2024Q2-Q3數(shù)據(jù)中心收入連續(xù)兩季翻倍增長(zhǎng)。3）AI手機(jī)：Counterpoint預(yù)測(cè)，2027年全球AI手機(jī)銷量有望達(dá)5.22億臺(tái)、市占率40%。4）AIoT：大模型從數(shù)字世界走向物理世界的必經(jīng)之路。
　　三、發(fā)展“2+N+3”產(chǎn)品矩陣，服務(wù)器+智能汽車增長(zhǎng)迅速
　　1）筆電：公司將輕薄化技術(shù)、窄邊框設(shè)計(jì)等應(yīng)用到筆電業(yè)務(wù)，未來(lái)有望受益于大陸筆電ODM市占率提升+全球PC市場(chǎng)回暖+windows10停用。2）手機(jī)：2022年公司占全球智能手機(jī)ODM / IDH出貨量份額約為28%，未來(lái)或受益AI賦能+市場(chǎng)復(fù)蘇+ODM滲透率提升。3）平板電腦：根據(jù)Counterpoint，2021年全球平板電腦ODM廠商公司位列第一。4）數(shù)據(jù)中心：公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能提供從通用服務(wù)器、異構(gòu)人工智能服務(wù)器等全棧式產(chǎn)品組合的廠商。2023Q3，業(yè)務(wù)營(yíng)收41.53億元，同比+670%。5）智能汽車：公司在智能座艙、智能車控、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛四大產(chǎn)品領(lǐng)域均已實(shí)現(xiàn)突破。2023Q3，公司座艙域控8155平臺(tái)量產(chǎn)發(fā)貨，已經(jīng)定點(diǎn)到多個(gè)主流主機(jī)廠。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為26.74 / 31.17 / 36.98億元，同比+4% / +17% / +19%，EPS為3.69 / 4.30/ 5.11，對(duì)應(yīng)PE分別為18.20 / 15.61 / 13.16X。我們認(rèn)為公司有望受益AI硬件發(fā)展與智能硬件回暖，有望從量、價(jià)兩方面打開(kāi)成長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，AI大模型發(fā)展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。