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國(guó)產(chǎn)微波電真空器件龍頭，近三年?duì)I收、歸母凈利復(fù)合增速37%、58%
　　公司是我國(guó)微波電子器件主要科研生產(chǎn)基地之一，主要產(chǎn)品包括微波器件、核工業(yè)設(shè)備等產(chǎn)品，下游廣泛應(yīng)用于雷達(dá)、衛(wèi)星通信、核工業(yè)等領(lǐng)域，客戶主要為我國(guó)各大軍工集團(tuán)下屬的科研院所和企業(yè)。2022年公司微波器件、核工業(yè)設(shè)備及部件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為53%、40%，毛利占比分別為67%、31%。
　　微波器件：受益衛(wèi)星、雷達(dá)、電子對(duì)抗，公司立足真空器件向固態(tài)器件拓展
　　1）國(guó)防現(xiàn)代化、信息化建設(shè)推動(dòng)下，以雷達(dá)、衛(wèi)星通信、電子對(duì)抗等為代表的電子裝備快速發(fā)展，微波器件作為核心部件持續(xù)受益。
　　2）市場(chǎng)空間：以T/R組件為代表的微波器件是相控陣?yán)走_(dá)的核心，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的63億元增長(zhǎng)到2025年的85億元，CAGR=10%。
　　3）競(jìng)爭(zhēng)格局：微波電真空器件格局集中且穩(wěn)定，主要為包括公司在內(nèi)的“兩廠兩所”，其中公司在連續(xù)波行波管（主要用于電子對(duì)抗）、捷變頻磁控管（主要用于彈載）等方面有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司也在不斷向固態(tài)器件進(jìn)行橫向拓展。
　　核工業(yè)設(shè)備：可控核聚變賽道高景氣，公司受益新實(shí)驗(yàn)堆建設(shè)
　　1）隨著近年來高溫超導(dǎo)技術(shù)的成熟，疊加AI超預(yù)期發(fā)展對(duì)聚變裝置設(shè)計(jì)和控制效率的提升，加快了可控核聚變商業(yè)化落地的預(yù)期，資本市場(chǎng)融資屢創(chuàng)新高。根據(jù)聚變行業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）數(shù)據(jù)，2022年，全球私營(yíng)核聚變公司積累融資額達(dá)48.6億美元，同比增長(zhǎng)139%，截至2023年上半年，這一數(shù)字已達(dá)62.1億美元。
　　2）2023年12月29日，由25家央企、科研院所、高校等組成的可控核聚變創(chuàng)新聯(lián)合體正式宣布成立，中國(guó)聚變公司（籌）舉行揭牌儀式。國(guó)務(wù)院國(guó)資委明確可控核聚變?yōu)槲磥砟茉粗匾较?，?guó)家牽頭自上而下推動(dòng)。
　　3）公司偏濾器和包層系統(tǒng)是國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆計(jì)劃（ITER）項(xiàng)目的關(guān)鍵部件，同時(shí)也已用于我國(guó)HL-2M等聚變項(xiàng)目。2023年11月，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)與中核聚變簽訂協(xié)議，計(jì)劃采用全新技術(shù)路線，聯(lián)合建設(shè)聚變-裂變混合實(shí)驗(yàn)堆項(xiàng)目，工程總投資預(yù)計(jì)超過200億元，公司等國(guó)內(nèi)相關(guān)供應(yīng)商有望持續(xù)受益。
　　國(guó)光電氣：預(yù)計(jì)未來3年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為18%
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為1.2、2.2、3.1億元，同比增長(zhǎng)-25%、74%、44%，CAGR=23%，對(duì)應(yīng)PE為67、38、27倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）特種微波器件降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2）核工業(yè)設(shè)備訂單不及預(yù)期。