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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年全年用電增速處于高位；12月水電增速回落，風(fēng)光增速下滑，火電增速加快。
　　摘要：
　　2023年全年用電增速處于高位。2023年全社會(huì)用電量同比+6.7%，較2023年1~11月+0.4 ppts（2年CAGR +5.1%，較1~11月+0.2ppts）。分產(chǎn)業(yè)看，2023年一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民用電量同比增速為+11.5% /+6.5%/+12.2%/+0.9%，較2023年1~11月+0.0/+0.4/+0.9/-0.2ppts。我們認(rèn)為2023年用電增速可觀主要與上年同期低基數(shù)有關(guān)：1）2023年工業(yè)增加值同比+4.6%，增速較2023年1~11月+0.3 ppts（2年CAGR +4.1%，較1~11月+0.05 ppts）；2）社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+7.2%，增速較2023年1~11月持平（2年CAGR +3.4%，較1~11月-0.1 ppts）。
　　水電增速放緩，火電增速加快。2023年全國規(guī)上電廠發(fā)電量累計(jì)同比+5.2%；12月單月規(guī)上電廠發(fā)電量同比+8.0%，增速較11月-0.4ppts。分電源看，2023年12月水電增速放緩，火電增速加快，風(fēng)光增速下滑，核電降幅擴(kuò)大。2023年12月水電同比+2.5%，增速較11月-2.9 ppts（2年CAGR +3.0%，較11月+7.9 ppts），主要與及基數(shù)效應(yīng)消退有關(guān)。2023年12月風(fēng)電同比+7.4%，增速較11月-19.2ppts；光伏同比+17.2%，較11月-18.2 ppts，我們推測風(fēng)光增速下滑均與12月利用小時(shí)數(shù)回歸平均水平有關(guān)（2023年11月風(fēng)電/光伏利用小時(shí)數(shù)213/98小時(shí)，較2018~2022年平均利用小時(shí)數(shù)+25/+8小時(shí)）。2023年12月核電同比-4.2%，增速較11月-1.8 ppts（2年CAGR +1.1%，較11月-3.1 ppts），主要與上年同期高基數(shù)有關(guān)。2023年12月火電同比+9.3%，增速較11月+3.0 ppts，或與清潔能源擠出效應(yīng)減弱、用電需求增加有關(guān)。
　　投資建議：維持“增持”評級，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長與價(jià)值雙重主線。（1）火電：火電盈利穩(wěn)定性預(yù)期增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估，推薦國電電力、華電國際電力股份（H）、華電國際、華能國際；（2）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦長江電力、川投能源；（3）核電：遠(yuǎn)期成長空間打開，長期隱含回報(bào)率值得關(guān)注，推薦中廣核電力（H）、中國核電。（4）新能源：精選內(nèi)生高增長個(gè)股，推薦云南能投。
　　市場回顧：上周水電（-1.07%）、火電（-3.88%）、風(fēng)電（-4.45%）、光伏（-6.11%）、燃?xì)猓?4.10%），相對滬深300分別0.63%、-3.45%、-4.01%、-5.68%、-3.66%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為深南電A(+7.39%)，燃?xì)庑袠I(yè)漲幅第一的公司為佛燃能源(+1.66%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期，市場電價(jià)不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。