>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級(jí)發(fā)行回落，信用債收益率整體下行行情延續(xù)-240120
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降
本期（2024.01.15-2024.01.19，下同）信用債共發(fā)行2985.64億元，較上期（2024.01.08-2024.01.12，下同）的3122.05億元環(huán)比下降；由于到期環(huán)比上升疊加發(fā)行環(huán)比下降，本期信用債凈融資113.86億元，較上期的728.46億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，本期產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1421.69億元，較上期的1717.60億元環(huán)比下降，本期產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為226.32億元；本期城投債發(fā)行規(guī)模1563.95億元，較上期的1385.95億元環(huán)比上升，城投債本期凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-112.46億元。
分主體評(píng)級(jí)看，本期AAA、AA+等級(jí)信用債凈融資為正，AA、AA-及以下等級(jí)信用債凈融資為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本期央企、地方國(guó)企和民企信用債凈融資分別為-104.64億元、67.57億元和150.92億元，分別較上期環(huán)比變化-97.14億元、-362.82億元和-154.65億元。
分地區(qū)看，本期一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在江蘇、北京、廣東等地區(qū)；整體來(lái)看，本期各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上期均有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本期投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，本期城投債認(rèn)購(gòu)熱情有所下降，產(chǎn)業(yè)債認(rèn)購(gòu)熱情有所上升。
本期信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.00%，上期為2.90%；本期信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.83年，上期為2.48年。
本期城投債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降；本期城投債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本期信用債收益率大多下行
本期信用債收益率大多下行。本期除了1年期AAA等級(jí)、5年期AAA等級(jí)和AA+等級(jí)城投債收益率上行外，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中3年期AA-等級(jí)下行幅度最大（-12.72bp）；本期除3年期AA+等級(jí)中票收益率上行外，其余各期限各等級(jí)中票收益率均下行，其中5年期AA-等級(jí)下行幅度最大（-14.10bp）。
信用利差方面，本期各期限各等級(jí)城投債信用利差大多收窄，除1年期AAA和AA等級(jí)、5年期AAA和AA等級(jí)城投債信用利差走闊外，其余各期限各等級(jí)信用利差均收窄，其中3年期AA-等級(jí)信用利差收窄幅度最大（-9.87bp）；本期各期限各等級(jí)中票信用利差表現(xiàn)分化，1年期和3年期AAA、AA和AA-等級(jí)信用利差走闊，其中1年期AAA等級(jí)走闊幅度最大（3.22bp），而5年期和7年期AAA、AA和AA-等級(jí)信用利差收窄，其中5年期AA-等級(jí)收窄幅度最大（為-11.60bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，本期（2024年1月19日，下同）各期限、各等級(jí)城投債信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其中1年期/3年期/5年期/7年期AAA和AA等級(jí)、1年期AA-等級(jí)信用利差處于2012年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，本期各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其中1年期/3年期/5年期/7年期AAA和AA等級(jí)信用利差處于2013年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本期資金利率走勢(shì)分化。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五（2024/01/12，下同）上行3.70bp，R007較上周五下行11.04bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五持平，本期下行0.10bp。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，本期累計(jì)開(kāi)展15670億元逆回購(gòu)操作，有2270億元逆回購(gòu)到期，累計(jì)投放9950億元的MLF，有7790億元MLF到期，央行本期實(shí)現(xiàn)凈投放15560億元。
近期資金面較為平穩(wěn)疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，債市行情延續(xù)。一方面，本周資金面維持均衡狀態(tài)，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于政策寬松預(yù)期的持續(xù)，帶動(dòng)了債市整體行情的延續(xù)，并且在信用債的部分表現(xiàn)得更為顯著。另一方面，本周其他類(lèi)別大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)較為動(dòng)蕩，債券作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的熱度進(jìn)一步提升。整體來(lái)看，本周信用債情緒較好，但后續(xù)對(duì)于節(jié)假日臨近可能帶來(lái)新的資金需求變化以及債市波動(dòng)需要有所關(guān)注。
從本期偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上期有所上升，占比中樞在14.5%左右（上期為14.2%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上期有所上行，占比中樞在70.8%附近。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債；本期低于估值成交的AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上期有所下行。從本期低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在綜合、房地產(chǎn)、非銀金融等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本期低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在山東、貴州、湖北等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在山東、貴州、湖北等地區(qū)
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