>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：繼續(xù)震蕩或擇大方向-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)邏輯
整體邏輯：警惕海外降息預(yù)期和國(guó)內(nèi)政策預(yù)期打滿后的修正，商品如果擇方向則會(huì)產(chǎn)生較大交易性機(jī)會(huì)，但也可能繼續(xù)維持低波震蕩運(yùn)行。
1.文華商品指數(shù)本周震蕩偏強(qiáng)，但仍舊難言已經(jīng)扭轉(zhuǎn)此前的頹勢(shì)，我們依舊認(rèn)為當(dāng)下宏觀的邏輯依舊是海外降息預(yù)期和國(guó)內(nèi)政策預(yù)期打滿后的修正，工業(yè)品依舊偏弱，而農(nóng)產(chǎn)品則由于供應(yīng)端基本都是過(guò)剩邏輯而同樣走弱。工業(yè)品會(huì)繼續(xù)強(qiáng)于農(nóng)產(chǎn)品，在于全年P(guān)PI與CPI的差距將逐步收窄。
2.我們大膽展望一下2024年商品市場(chǎng)的節(jié)奏：不同于23年的是，當(dāng)下的開(kāi)局是極度悲觀的，換言之空頭占據(jù)主導(dǎo)地位，因此在兩會(huì)確定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之前，全市場(chǎng)容易被空頭氛圍所籠罩，從宏觀層面尤其需要警惕海外降息預(yù)期和國(guó)內(nèi)政策預(yù)期打滿后的修正；而在一季度末到二季度，隨著金三銀四的開(kāi)啟，且考慮到中美庫(kù)存周期運(yùn)行到補(bǔ)庫(kù)階段，市場(chǎng)情緒將明顯改善，有望從悲觀到樂(lè)觀，迎來(lái)一波不錯(cuò)的反彈。
3.美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以314票贊成、108票反對(duì)的投票結(jié)果通過(guò)了短期支出法案，將聯(lián)邦資金截止日期延長(zhǎng)至3月1日和3月8日，以避免美國(guó)在1月20日0時(shí)后面臨部分政府部門(mén)停擺。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，美國(guó)財(cái)政支出是支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素，其邊際變化會(huì)引起資本市場(chǎng)的波動(dòng)。短期支出法案的通過(guò)可以解釋為對(duì)于市場(chǎng)的支持。
4.2024年相較于2023年的不同點(diǎn)，一是在于消費(fèi)的進(jìn)一步提速，但這對(duì)大宗商品需求尤其是黑色領(lǐng)域而言幾無(wú)增益，在于消費(fèi)的強(qiáng)度難于制造業(yè)匹配。第二個(gè)不同點(diǎn)在中游產(chǎn)能的擴(kuò)充力度，2023年由于財(cái)政對(duì)制造業(yè)的支持，例如軍工、新能源、造船等大擴(kuò)產(chǎn)能，增加了對(duì)大宗商品的消耗，造成了原料價(jià)格高而下游價(jià)格低的局面，這也刺激了不少出口。但這樣的低利潤(rùn)產(chǎn)能擴(kuò)充是否還能夠以這么高強(qiáng)度去持續(xù)，恐怕要畫(huà)上問(wèn)號(hào)。三是地方債務(wù)的問(wèn)題更加突出，換言之利息支出和防風(fēng)險(xiǎn)的考量會(huì)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。
5.海外仍在修正降息預(yù)期。美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)驟降至18.7萬(wàn)人（預(yù)期20.7萬(wàn)），為2022年9月以來(lái)的最低水平，也是自1969年5月以來(lái)的第二低水平。3月降息的預(yù)期有所下降。事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸和快速降息是相互矛盾的事。
6.1-3月會(huì)陸續(xù)召開(kāi)市級(jí)兩會(huì)、省級(jí)兩會(huì)及全國(guó)兩會(huì)，全國(guó)兩會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值得大家關(guān)注，而市級(jí)和省級(jí)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的指定有一定的指示意義。例如廣州等地不低于5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)讓市場(chǎng)更愿意去相信全國(guó)兩會(huì)會(huì)定5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
板塊邏輯：本周有色板塊下跌，其余板塊上漲。
1.工業(yè)品：1）貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對(duì)沖政治及經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)；而從短期驅(qū)動(dòng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)的情況下，貴金屬相對(duì)承壓，可回調(diào)布局，白銀相較黃金更具配置價(jià)值。2）基本金屬：受強(qiáng)美元和強(qiáng)美債的影響，有色金屬普遍承壓。銅、鋁、鋅等傳統(tǒng)金屬有供應(yīng)擾動(dòng)，可以等待回落后做多的機(jī)會(huì)，但難趨勢(shì)性上漲；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，偏弱運(yùn)行，警惕階段性補(bǔ)庫(kù)可能帶來(lái)高彈性反彈。3）黑色：已轉(zhuǎn)入震蕩，估值可上可下。4）能化：關(guān)注原料對(duì)板塊整體估值的影響。油價(jià)已進(jìn)入較低價(jià)區(qū)間，基本面偏空，但需警惕供應(yīng)端事件爆發(fā)引發(fā)高彈性上漲，帶動(dòng)板塊估值的提升。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）粕類：近端寬松，遠(yuǎn)端預(yù)期供應(yīng)下降，基差趨弱。盤(pán)面價(jià)格維度，跟隨國(guó)際成本端驅(qū)動(dòng)向下，趨勢(shì)偏空，關(guān)注南美產(chǎn)量博弈。2）玉米：美玉米產(chǎn)量再度上調(diào)，庫(kù)銷比回升，美玉米期價(jià)中心下移；國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加，下游需求偏弱，貿(mào)易商收購(gòu)意愿不高，偏弱運(yùn)行。3）生豬：年底需求好轉(zhuǎn)及成本支撐下，豬價(jià)預(yù)計(jì)震蕩反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)
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