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弱復蘇及低利率環(huán)境下，高股息投資策略占優(yōu)
　　2023年是公共衛(wèi)生事件影響退去后經(jīng)濟恢復發(fā)展的第一年，年初設定的GDP增速目標順利達成，經(jīng)濟正處于復蘇過程，但仍面臨有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的不確定性，社會預期偏弱下資金避險情緒較強，對于確定性追求下高股息策略具有優(yōu)勢。同時，國內存款利率下行、資金成本偏剛性以及利率進一步下行可能等因素增強了高股息投資方向的吸引力。
　　煤炭板塊估值偏低，高股息特征顯著且持續(xù)性強
　　煤炭板塊估值仍偏低。盡管2023年下半年以來煤炭板塊取得不錯的相對收益，從2024年第一周表現(xiàn)來看尤為突出，但當前煤炭板塊PE僅略高于歷史分位數(shù)10%水平，PB處于歷史分位數(shù)25%水平，均處于估值偏低狀態(tài)，從PB-ROE角度來看煤炭板塊也存在折價。高股息特征顯著且具有可持續(xù)性。從股息率來看，近幾年高盈利疊加提高分紅造就了煤炭股息率全市場第一，2023年煤價整體下行背景下，多數(shù)重點煤炭公司2023年股息率仍較高。通過動力煤現(xiàn)貨價格敏感性分析可以發(fā)現(xiàn)，即使煤價均價回調至800元/噸，煤炭板塊股息率仍是股息率最高的行業(yè)，其中中國神華股息率仍有6.3%，兩家公司股息率超過9%。
　　煤炭板塊整體仍有上漲空間（β），五個維度把握個股投資機會（α）
　　煤炭板塊存在普漲行情（β行情）。當前煤炭板塊仍舊是股息率最高的板塊，對資金吸引力較強。若板塊股價上行，則股息率將會回落，當股息率回落至銀行長貸利率或股息率第二高行業(yè)時，板塊的資金或將出現(xiàn)分流，因此股息率之差即為板塊上漲空間。中國神華是煤炭板塊提估值的典范且當前2023年靜態(tài)PE為10.8倍，則以中國神華作為板塊估值提升的錨，煤炭板塊整體估值當前6.6倍（不含神華）且有望趨近中國神華，而且2024年高股息提估值邏輯有望繼續(xù)強化，中國神華估值的錨也將繼續(xù)提高，判斷煤炭板塊或仍存在較大上漲空間。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益（α行情）。一是嚴重滯漲股則勝率高：板塊普漲致使資金會尋找價值洼地，嚴重滯漲則性價比會更高，上漲概率大于下跌概率則有望獲得更高勝率，如疊加近期伴有催化劑則更強化買入理由，受益標的【廣匯能源、兗礦能源】；二是存在提高分紅比例預期：在煤炭行業(yè)持續(xù)高盈利的背景之下，提高分紅比例已經(jīng)成為行業(yè)普遍共識，也有越來越多的公司已開始實施，可以從財務指標（貨幣現(xiàn)金、未分配利潤與歸母凈利的比值）或者上市公司無明顯資本開支而集團需要資金的邏輯而進行提高分紅的預測，受益標的【中煤能源、華陽股份、陜西煤業(yè)】；三是破凈股且安全邊際高：煤企高盈利而PB小于1，是明顯的估值洼地，有望修復PB大于1，受益標的【中煤能源、開灤股份】；四是焦煤股受益于價格的高彈性：焦煤行業(yè)不存在政策保供穩(wěn)價，且供給端一直處于偏緊狀態(tài)，需求有望獲得政策支持而決定焦煤價格方向，且2024Q1焦煤季度長協(xié)已經(jīng)上提，受益標的【潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤】；五是存在可轉債或者可交債換股的股價指引：此兩類債券目的基本是為了實現(xiàn)債變股，則可轉債的強贖價（1.3倍換股價）和可交債換股價的合理收益，有望成為股價上漲的驅動力，受益標的【淮北礦業(yè)、山煤國際】。
　　風險提示：煤價大幅下跌風險，供需錯配引起的風險，可再生能源加速替代風險