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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46~52億元，同比增長(zhǎng)48%~67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)45.6~51.6億元，同比增長(zhǎng)48%~67%。其中23Q4單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.1~18.1億元，中值為15.1億元，環(huán)比-22%~+16%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.1~18.1億元，中值為15.1億元，環(huán)比-14%~+29%，業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期。
　　乙烷價(jià)格回落，C2板塊盈利增厚。1）Q4期間，美國乙烷均價(jià)為175美元/噸，環(huán)比-40美元/噸，乙烷裂解制價(jià)差環(huán)比增加592元/噸。下游方面整體表現(xiàn)平穩(wěn)，其中聚乙烯/乙二醇/環(huán)氧乙烷/乙醇胺/DMC/聚苯乙烯價(jià)格分別環(huán)比-4%/-0%/+5%/+14%/-11%/+3%。2）進(jìn)入24年后，乙烷價(jià)格持續(xù)下行，截至1月19日，美國乙烷價(jià)格為148美元/噸，處于近十年低位，乙烷裂解制價(jià)差較Q4均值增厚172元/噸。
　　 C3板塊例行檢修，嘉宏并表增厚業(yè)績(jī)。1）Q4期間，華東丙烷均價(jià)為671美元/噸，環(huán)比+44美元/噸，PDH價(jià)差環(huán)比下滑92元/噸。下游方面整體偏弱運(yùn)行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/環(huán)氧丙烷/雙氧水價(jià)格分別環(huán)比+1%/-4%/-4%/-1%/-27%，同時(shí)公司丙烯酸及酯裝置在11月進(jìn)行年度檢修，對(duì)C3經(jīng)營(yíng)形成一定擾動(dòng)。2）嘉宏新材于23年10月底完成股權(quán)變更登記，公司新增145萬噸雙氧水及40萬噸PO產(chǎn)能，貢獻(xiàn)部分增量業(yè)績(jī)。3）進(jìn)入24年后，丙烷價(jià)格高位回落，截至1月19日，華東丙烷價(jià)格為622美元/噸，PDH價(jià)差較Q4均值增厚161元/噸。
　　 α-烯烴綜合利用項(xiàng)目環(huán)評(píng)公示，產(chǎn)能擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)提升。1）公司擬投資257億元在連云港基地建設(shè)α-烯烴綜合利用項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期投資121.5億元，建設(shè)2套10萬噸/年α-烯烴裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置（45×2）、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、1套12/年萬噸丁二烯抽提裝置、1套26萬噸/年芳烴處理聯(lián)合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置（含WAO配套裝置），該項(xiàng)目已于23年12月29日在連云港徐圩新區(qū)官網(wǎng)進(jìn)行環(huán)評(píng)一次公示，預(yù)計(jì)將于24年初開工建設(shè)；2）除此之外，公司還有80萬噸丁辛醇、26萬噸高分子乳液、20萬噸精丙烯酸、4萬噸EAA等項(xiàng)目處于建設(shè)過程中，其中80萬噸丁辛醇項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入安裝階段，有望于2024年上半年建成投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為49、70、80億元（此前為46、66、79億元），按1月22日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別9.1、6.4、5.5倍。乙烷裂解成本優(yōu)勢(shì)突出，新材料擴(kuò)張貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，需求表現(xiàn)疲弱，原材料價(jià)格大幅上漲