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強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈，業(yè)務(wù)不斷拓展：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)，不斷實(shí)現(xiàn)上游產(chǎn)品向下游高端產(chǎn)品延伸發(fā)展，具原料成本優(yōu)勢(shì)、同時(shí)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張及下游產(chǎn)品高端化，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.82億元，同比增加11.21%；歸母凈利潤(rùn)33.94億元，同比增長(zhǎng)11.43%，業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)預(yù)期。
　　 C2業(yè)務(wù)享先發(fā)優(yōu)勢(shì)：1）原料進(jìn)口供應(yīng)鏈具強(qiáng)壁壘性：美國(guó)乙烷長(zhǎng)期供給過剩，疊加回注量提供彈性空間，有力保障公司原料供應(yīng)；且公司已率先擁有管道、碼頭及運(yùn)輸船舶等稀缺出口資源；2）乙烷價(jià)格有望長(zhǎng)期維持低位：美國(guó)乙烷裂解項(xiàng)目投產(chǎn)放緩+出口受限，供給過剩對(duì)乙烷價(jià)格長(zhǎng)期壓制。同時(shí)乙烷與天然氣價(jià)格自2012年以來不斷貼近，價(jià)格回歸低位且仍有下行可能，低成本原材料為公司帶來超額收益；3）下游產(chǎn)品矩陣不斷拓寬：公司將C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)EAA國(guó)產(chǎn)化替代，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至茂金屬聚乙烯、α烯烴、POE等高附加值產(chǎn)品等，抬升公司盈利水平。
　　 C3業(yè)務(wù)強(qiáng)領(lǐng)跑地位：1）獨(dú)特下游布局：相較于市場(chǎng)多數(shù)企業(yè)的PDH-PP產(chǎn)業(yè)鏈，公司深耕C3產(chǎn)業(yè)鏈，下游產(chǎn)品布局豐富。衛(wèi)星化學(xué)丙烯酸年產(chǎn)能已達(dá)84萬噸，未來隨產(chǎn)能陸續(xù)落地將達(dá)120萬噸，原料端PDH工藝具備成本優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)能端行業(yè)領(lǐng)先+產(chǎn)品端不斷向下游深加工產(chǎn)品布局，為公司帶來確定性盈利。同時(shí)公司擬收購嘉宏新材，布局環(huán)氧丙烷，強(qiáng)化一體化優(yōu)勢(shì)；2）量?jī)r(jià)有望齊升：公司在C3產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能積極布局，產(chǎn)能持續(xù)投入；丙烯酸及丙烯酸丁酯當(dāng)前價(jià)差均處歷史低位，未來投產(chǎn)產(chǎn)能有限，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　新材料業(yè)務(wù)開拓成長(zhǎng)空間：1）DMC業(yè)務(wù)：處新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的電解液溶劑持續(xù)高速發(fā)展，我國(guó)當(dāng)前DMC高端產(chǎn)能空間廣闊。公司EO與裝置副產(chǎn)二氧化碳為原料，實(shí)現(xiàn)低碳工藝；2）POE業(yè)務(wù)：POE膠膜兼?zhèn)淇筆ID性能和水汽阻隔性，目前國(guó)內(nèi)全部依賴進(jìn)口，市場(chǎng)大且增速快。公司是國(guó)內(nèi)最早布局α-烯烴/POE產(chǎn)能的上市公司，1-辛烯被評(píng)價(jià)為達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，將夯實(shí)公司在POE高端新材料市場(chǎng)的綜合實(shí)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為45.30/69.39/83.41億元，EPS分別為1.34/2.06/2.48，以2023年11月13日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為11.93x/7.79x/6.48x，看好公司業(yè)績(jī)確定性及未來成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)能落地不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)；3）地緣政治問題；4）下游需求不及預(yù)期。