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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入308.82億元，同比+11.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.94億元，同比+11.43%。其中三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約108.68億元，同比+21.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.51億元，同比+525.40%，環(huán)比+36.53%，公司業(yè)績超預(yù)期。
　　C3產(chǎn)業(yè)鏈盈利處于底部，C2產(chǎn)業(yè)鏈乙烷價(jià)格相對低位盈利有望維持。C3產(chǎn)業(yè)鏈原料端2023年Q3丙烷合同均價(jià)為625美元/噸，環(huán)比+16%，產(chǎn)品端丙烯酸和丙烯酸丁酯三季度均價(jià)環(huán)比Q2上漲4%和11%，在成本端推升以及下游需求改善下，行業(yè)盈利逐漸修復(fù)，整體盈利處于歷史較低位置。C2產(chǎn)業(yè)鏈原料端Q3乙烷到岸價(jià)均價(jià)大約380美元/噸，環(huán)比Q2上漲49%，目前乙烷價(jià)格仍處于歷史相對低位，而美國乙烷供給仍較為充足，乙烷價(jià)格有望維持相對低位，C2產(chǎn)業(yè)鏈維持較好盈利，C2項(xiàng)目二階段乙烷裂解逐步投產(chǎn)后，公司盈利彈性進(jìn)一步提升。
　　收購嘉宏新材料布局雙氧水和環(huán)氧丙烷，一體化優(yōu)勢進(jìn)一步提升。公司于2023年9月收購嘉宏新材后，有望達(dá)成182萬噸/年雙氧水產(chǎn)能（平湖基地47萬噸+嘉宏新材3套45萬噸），其中雙氧水三季度由于階段性供需錯(cuò)配，產(chǎn)品價(jià)格和盈利大幅提升，Q3均價(jià)1431元/噸，較Q2環(huán)比上漲81%，公司可以充分利用副產(chǎn)氫氣雙氧水-環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)鏈，一體化成本優(yōu)勢顯著。同時(shí)，嘉宏新材作為衛(wèi)星控股在連云港徐圩新區(qū)投資的“高性能新材料項(xiàng)目”的實(shí)施主體，規(guī)劃了包括90萬噸烯烴原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS裝置、丙烯酰胺等高性能材料產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，未來進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。
　　投資建設(shè)α-烯烴產(chǎn)業(yè)園、深度延伸產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。2023年6月17日，公司公告投資新建α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目?？偼顿Y約257億元，主要項(xiàng)目包括年產(chǎn)250萬噸α-烯烴輕烴、5套10萬噸α-烯烴、3套20萬噸POE、2套50萬噸高端聚乙烯（茂金屬）、2套40萬噸PVC、1.5萬噸聚α-烯烴、5萬噸超高分子量聚乙烯。公司預(yù)計(jì)于6個(gè)月內(nèi)完成開工前各類手續(xù)辦理，并確保于2024年底前開工建設(shè)。公司從烯烴原料加工量上較原產(chǎn)能翻倍，向下游延伸附加值更高的新材料，通過技術(shù)研發(fā)能力深度延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司α-烯烴自主研發(fā)技術(shù)于2023年9月17日通過中國石油和化工工業(yè)聯(lián)合會組織鑒定，委員會認(rèn)為“該技術(shù)整體達(dá)到國際先進(jìn)水平”，公司1-辛烯為國內(nèi)首創(chuàng)，性能對標(biāo)海外樣品均已達(dá)標(biāo)，標(biāo)志公司打破海外企業(yè)壟斷，打通POE產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
　　盈利預(yù)測和投資建議：考慮到公司主要產(chǎn)品景氣度及下游需求恢復(fù)情況，我們適當(dāng)下調(diào)公司2023-2025年業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為48.38、60.59、74.46億元，分別對應(yīng)PE為11.3、9.0、7.3倍，維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度超預(yù)期、原料采購及匯率風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求增速大幅放緩、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。