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主要觀(guān)點(diǎn)：
　　事件描述
　　10月24日晚，衛(wèi)星化學(xué)公布2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.82億元，同比增長(zhǎng)11.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.94億元，同比11.43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母33.57億元，同比19%。
　　原料成本略上漲，旺季產(chǎn)品價(jià)格迎來(lái)改善，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大增
　　2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.68億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.51億元，環(huán)比36.58%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母14.05億元，環(huán)比19.63%。
　　原料成本旺季上漲，后續(xù)影響有限。23Q37、8、9月乙烷均價(jià)31.79/27.07/29.71美分/加侖，季度均價(jià)29.14美分/加侖，同比/環(huán)比-46.48%/+39.16%。C3原料端，丙烷價(jià)格旺季小幅上漲，環(huán)比+7.10%，由于乙烷中間費(fèi)用占比高且穩(wěn)定，價(jià)格上漲對(duì)實(shí)際成本影響有限，疊加一部分前期庫(kù)存收益，整體原料上漲對(duì)三季度盈利影響有限。隨著輕烴燃料季度性需求逐漸減弱，我們認(rèn)為原料將開(kāi)啟下降通道，截止上周，乙烷周均價(jià)格27.06美分/加侖。
　　原油上漲疊加補(bǔ)庫(kù)周期來(lái)臨，下游需求改善。23Q3，公司主要產(chǎn)品價(jià)格改善明顯，聚乙烯/苯乙烯/聚醚大單體/丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯/雙氧水環(huán)比上漲1.64%/7.18%/1.53%/3.90%/10.79%/2.61%/72.04%。原油環(huán)比上漲9.66%，為化工品帶來(lái)價(jià)格支撐。同時(shí)隨著旺季補(bǔ)庫(kù)周期來(lái)臨，下游需求修復(fù)帶來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。
　　收購(gòu)嘉宏新材，C3產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善
　　9月12日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布公告，全資子公司連云港石化擬以現(xiàn)金形式收購(gòu)衛(wèi)星控股及嘉興昆元投資持有的江蘇嘉宏新材各70%和30%股權(quán)，衛(wèi)星控股為衛(wèi)星化學(xué)母公司，嘉興昆元為上市公司高管入股的關(guān)聯(lián)公司，收購(gòu)金額為15.24億元。
　　嘉宏新材主要資產(chǎn)為年內(nèi)已建成的1套40萬(wàn)噸PO裝置及3套45萬(wàn)噸HP裝置，是此前衛(wèi)星控股于徐圩新區(qū)內(nèi)擬建設(shè)的年產(chǎn)90萬(wàn)噸烯烴原料加工及下游高性能材料產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目中的一期項(xiàng)目。此次收購(gòu)一方面理順集團(tuán)與上市公司的管理?xiàng)l線(xiàn)，另一方面豐富了上市公司C3產(chǎn)品矩陣，新增了HPPO及丙烯腈等項(xiàng)目，便于跟隨市場(chǎng)波動(dòng)靈活調(diào)整。此外，公司選用的HPPO技術(shù)為綠色工藝，安全環(huán)保之外能夠充分利用公司連云港石化自產(chǎn)氫氣優(yōu)勢(shì)，達(dá)到降本增效目的。預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)收購(gòu)并表。
　　原料成本優(yōu)勢(shì)+研發(fā)高投入雙輪驅(qū)動(dòng)，α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　6月17日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布公告，α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目與園區(qū)管委會(huì)完成簽約，項(xiàng)目總投資約257億元，建成后公司烯烴產(chǎn)能將翻倍，進(jìn)一步加強(qiáng)烯烴平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目下游配套規(guī)劃50萬(wàn)噸α-烯烴及60萬(wàn)噸POE裝置，以及聚乙烯（茂金屬）、聚α-烯烴、超高分子量聚乙烯等國(guó)內(nèi)供給不足環(huán)節(jié)，從盈利性角度而言，較一期、二期項(xiàng)目產(chǎn)品附加值提升明顯，盈利中樞將進(jìn)一步提升。公司乙烷供應(yīng)鏈也已初步得到保障，上游合資公司碼頭宣布擴(kuò)建，中游擬簽署船舶租賃協(xié)議，公司項(xiàng)目正在快速推進(jìn)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為49.85、67.32、74.86億元（出于謹(jǐn)慎性原則，暫未考慮收購(gòu)嘉宏新材及α-烯烴項(xiàng)目影響），同比增速為62.8%、35.0%、7.67%。對(duì)應(yīng)PE分別為10.35、7.67、6.89倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）股權(quán)激勵(lì)不及預(yù)期。