>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(xué)(002648)23Q3業(yè)績環(huán)比提升，新材料布局推動持續(xù)成長-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入308.8億（YoY +11.2%），歸母凈利潤33.9億（YoY +11.4%）；其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入108.7億（YoY +21.3%，QoQ +2.5%），歸母凈利潤15.5億（YoY +525.4%，QoQ +36.6%），符合我們的預(yù)期。
23Q3需求復(fù)蘇推動丙烯酸價格反彈，23Q4以來丙烯酸丁酯價格持續(xù)上漲。C3業(yè)務(wù)方面，三季度隨需求復(fù)蘇，丙烯酸價格有所反彈，但丙烷原料價格環(huán)比走高，所以部分產(chǎn)品價差環(huán)比有所收窄。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算2023Q3丙烯酸均價為6294元/噸，環(huán)比上漲291元/噸，2023Q3丙烷均價為626美元/噸，環(huán)比上漲85美元/噸；2023Q3國內(nèi)丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸與丙烯、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價差分別為64美元/噸、1359元/噸、1802元/噸、1318元/噸、8784元/噸，分別同比-1%、-22%、-47%、-52%、20%，分別環(huán)比-67%、-37%、-20%、16%、15%。雖然23Q3丙烯酸價差有所收窄，截至10月20日當周，丙烯酸丁酯均價達到10450元/噸，環(huán)比23Q3上漲19%。
23Q3乙烷價格環(huán)比略有提升，23Q4以來有所回落。C2業(yè)務(wù)方面，2023Q3乙烷原料價格小幅提升，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，我們計算23Q3乙烷MB均價為220美元/噸，環(huán)比上漲44%，23Q3乙烷與乙烯價差、乙二醇與乙烯價差、苯乙烯與純苯和乙烯價差分別為521美元/噸、14元/噸、545元/噸，分別環(huán)比-19%、-125%、-5%，分別同比39%、-212%、-32%。但四季度以來，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至10月20日當周，乙烷均價下降至203美元/噸，較23Q3均價下降8%，且考慮到美國乙烷整體供應(yīng)量較為充裕，有望推動C2價差持續(xù)向好。自2021年連云港基地一階段項目順利投產(chǎn)后，連云港二階段已于去年正式建成投產(chǎn)，今年有望在價差回升的背景下進一步增厚公司業(yè)績。
持續(xù)加碼α-烯烴與POE項目，推動功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料同步發(fā)展。根據(jù)公告，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資新建阿爾法烯烴（α-烯烴）綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目。該項目總投資約257億元，包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、50萬噸/年α-烯烴裝置、60萬噸/年P(guān)OE裝置等。同時，公司年產(chǎn)4萬噸EAA裝置順利開工，將有效解決國內(nèi)EAA高度依賴進口的現(xiàn)狀。另外，公司平湖基地新材料新能源一體化項目計劃于2023年底中交等。公司以輕烴一體化為核心，采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)，向下游高端聚烯烴、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同時充分利用副產(chǎn)氫氣，推動公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的同步發(fā)展。
投資分析意見：考慮到公司在建項目較多為其帶來長期成長性，我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測為50.73、57.32、69.29億，對應(yīng)PE估值為10X、9X、7X。我們認為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，今年主業(yè)價差有望持續(xù)修復(fù)，在建項目為公司提供持續(xù)成長性，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預(yù)期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲。
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