>> 東吳證券-衛(wèi)星化學(002648)2023年三季報點評：Q3凈利潤延續(xù)增長，新材料布局加速推進-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,陳淑嫻 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入308.8億元，同比+11%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.9億元，同比+11%；實現(xiàn)扣非凈利潤33.6億，同比+19%。其中23Q3單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤15.5億元，同比+525%、環(huán)比+37%，扣非凈利潤14.0億元，同比+1327%、環(huán)比+20%，業(yè)績符合預期，其中公司利潤已連續(xù)三個季度實現(xiàn)環(huán)比改善。
C2板塊：乙烷價格維持中低位，成本優(yōu)勢依然突出。1）上游方面，Q3期間美國乙烷均價為215美元/噸，環(huán)比+62美元/噸，以Q3均價測算，乙烷裂解制PE凈利潤約1212元/噸，較石腦油路線的超額優(yōu)勢約1090元/噸。向后看，我們認為在美國天然氣庫存整體高位運行的背景下，美氣價格不具備大幅上行基礎，乙烷裂解的成本優(yōu)勢將持續(xù)存在。2）下游方面，Q3期間C2下游需求表現(xiàn)依然較弱，產(chǎn)業(yè)鏈以平穩(wěn)運行為主，其中聚乙烯/乙二醇/環(huán)氧乙烷/聚醚大單體/乙醇胺/DMC/苯乙烯價格分別環(huán)比+1%/-2%/-3%/+1%/+3%/-11%/+9%，價差分別環(huán)比+12%/-11%/-10%/+13%/+19%/-37%/+8%。
C3板塊：產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升，丙烯酸丁酯、雙氧水表現(xiàn)亮眼。1）上游方面，Q3期間華東丙烷均價為626美元/噸，環(huán)比+86美元/噸，以Q3均價測算，PDH制PP凈利潤約-38元/噸，較石腦油路線的超額優(yōu)勢約186元/噸。2）下游方面，Q3期間C3下游需求表現(xiàn)良好，產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/雙氧水價格分別環(huán)比+4%/5%/10%/83%，價差分別環(huán)比+77%/+25%/+518%/+314%。丙烯酸丁酯、雙氧水受階段性補庫和現(xiàn)貨趨緊驅(qū)動，價格價差增長亮眼。
擬斥資15億收購嘉宏新材，進一步完善C3產(chǎn)業(yè)鏈布局。1）2023年9月12日，公司全資子公司連云港石化與衛(wèi)星控股、昆元投資簽署股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，連云港石化擬以15.2億元現(xiàn)金收購衛(wèi)星控股和昆元投資所持有的嘉宏新材100%的股權，本次收購完成后嘉宏新材將成為公司的全資孫公司。2）根據(jù)公告披露，截至2023年7月31日，嘉宏新材已建成3套45萬噸/年雙氧水裝置、1套40萬噸/年PO裝置，且均已實現(xiàn)滿負荷運行。嘉宏新材雙氧水的原材料氫氣來自于連云港石化的副產(chǎn)氫氣，本次收購將減少公司與關聯(lián)方的關聯(lián)交易，并使得公司雙氧水總產(chǎn)能增長至182萬噸，其中外售量可超過92萬噸/年。3）此外，嘉宏新材現(xiàn)有儲備土地1500余畝，本次股權收購完成后，公司將有序推進90萬噸烯烴原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS、丙烯酰胺等高性能材料產(chǎn)業(yè)鏈項目，進一步實現(xiàn)強鏈補鏈。
下游擴產(chǎn)進行中，大量項目落地貢獻業(yè)績。1）80萬噸丁辛醇項目：計劃于23年底中交，將填補丁辛醇原料的空白，形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2）26萬噸高分子乳液項目：目前處于加速推進階段，有望進一步拓寬丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、電池粘合劑、涂覆劑等化學新材料發(fā)展。3）20萬噸精丙烯酸項目：計劃于24年投產(chǎn)，將為下游SAP產(chǎn)品擴張?zhí)峁┡涮字С帧?）4萬噸EAA項目：預計于24年底投產(chǎn)，并新增5萬噸/年二期項目規(guī)劃，有望率先實現(xiàn)EAA國產(chǎn)化替代。
α-烯烴技術突破，高端聚烯烴布局未來可期。1）α-烯烴中試技術通過成果鑒定，產(chǎn)業(yè)化進程有望提速。公司是國內(nèi)α-烯烴領域第一梯隊，目前公司自主研發(fā)的千噸級α-烯烴中試技術已成功通過石化聯(lián)合會成果鑒定，結(jié)果顯示該技術整體達到國際先進水平，1-辛烯純度指標優(yōu)于國內(nèi)外同類產(chǎn)品水平。目前10萬噸級的α-烯烴和POE工業(yè)化裝置建設正在穩(wěn)步推進，預計將于24年底建成投產(chǎn)。2）公司依托α-烯烴技術突破，進一步布局α-烯烴綜合利用項目，為公司長期發(fā)展打開想象空間。公司計劃投資257億元在連云港基地投資建設α-烯烴綜合利用項目，建設內(nèi)容包括250萬噸α-烯烴輕烴配套原料、50萬噸α-烯烴、60萬噸POE、100萬噸茂金屬聚乙烯、80萬噸PVC、1.5萬噸聚α-烯烴、5萬噸超高分子量聚乙烯等產(chǎn)品。此前公司已與SINOGAS及其關聯(lián)方簽訂了6艘原料運輸船舶租賃協(xié)議，從船舶資源端落實了原材料的供應保障，目前該項目正在按期推進，計劃于2024年初開工建設，項目投產(chǎn)后公司有望成為國內(nèi)領先的高端聚烯烴產(chǎn)品供應商。
盈利預測與投資評級：綜合考慮嘉宏新材等項目收購，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為46、66、79億元（此前為44、62、75億元），按2023年10月24日收盤價計算，對應PE分別11.2、7.8、6.6倍。公司依托低價輕烴原料，全面進軍高端聚烯烴領域，α屬性強化，維持“買入”評級。
風險提示：項目審批不及預期，需求復蘇遲緩，原材料價格大幅上漲
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