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投資要點(diǎn)
　　公司公告：預(yù)計(jì)2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為31.9億（YoY +4.8%）—34.9億（YoY +14.7%）；其中預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5億（YoY +444.3%，QoQ +18.9%）—16.5億（YoY +565.3%，QoQ +45.3%），超過(guò)我們的預(yù)期。
　　23Q3需求復(fù)蘇推動(dòng)丙烯酸價(jià)格反彈，丙烯酸丁酯價(jià)差環(huán)比修復(fù)。C3業(yè)務(wù)方面，三季度隨需求復(fù)蘇，丙烯酸價(jià)格有所反彈，但丙烷原料價(jià)格環(huán)比走高，所以部分產(chǎn)品價(jià)差環(huán)比有所收窄。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，我們計(jì)算2023Q3丙烯酸均價(jià)為6294元/噸，環(huán)比上漲291元/噸，2023Q3丙烷均價(jià)為626美元/噸，環(huán)比上漲85美元/噸；2023Q3國(guó)內(nèi)丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸與丙烯、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價(jià)差分別為64美元/噸、1359元/噸、1802元/噸、1318元/噸、8784元/噸，分別同比-1%、-22%、-47%、-52%、20%，分別環(huán)比-67%、-37%、-20%、16%、15%。雖然23Q3丙烯酸價(jià)差有所收窄，截至10月13日當(dāng)周，丙烯酸丁酯均價(jià)達(dá)到10450元/噸，環(huán)比上漲4%。
　　23Q3乙烷價(jià)格環(huán)比略有提升，帶動(dòng)C2價(jià)差小幅回落。C2業(yè)務(wù)方面，2023Q3乙烷原料價(jià)格小幅提升，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，我們計(jì)算23Q3乙烷MB均價(jià)為220美元/噸，環(huán)比上漲44%，23Q3乙烷與乙烯價(jià)差、乙二醇與乙烯價(jià)差、苯乙烯與純苯和乙烯價(jià)差分別為521美元/噸、14元/噸、545元/噸，分別環(huán)比-19%、-125%、-5%，分別同比39%、-212%、-32%?？紤]到美國(guó)乙烷整體供應(yīng)量較為充裕，有望推動(dòng)C2價(jià)差持續(xù)向好。自2021年連云港基地一階段項(xiàng)目順利投產(chǎn)后，連云港二階段已于去年正式建成投產(chǎn)，今年有望在價(jià)差回升的背景下進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
　　持續(xù)加碼α-烯烴與POE項(xiàng)目，推動(dòng)功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料同步發(fā)展。根據(jù)公告，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資新建阿爾法烯烴（α-烯烴）綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資約257億元，包括250萬(wàn)噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、50萬(wàn)噸/年α-烯烴裝置、60萬(wàn)噸/年P(guān)OE裝置等。同時(shí)，公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸EAA裝置順利開工，將有效解決國(guó)內(nèi)EAA高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀。另外，公司平湖基地新材料新能源一體化項(xiàng)目計(jì)劃于2023年底中交等。公司以輕烴一體化為核心，采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)，向下游高端聚烯烴、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同時(shí)充分利用副產(chǎn)氫氣，推動(dòng)公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的同步發(fā)展。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到公司在建項(xiàng)目較多為其帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，且碳二碳三原料價(jià)格仍在相對(duì)低位，有望推動(dòng)價(jià)差持續(xù)向好，我們上調(diào)公司2023年盈利預(yù)測(cè)至50.73億（原為43.41億），并維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)57.32、69.29億，對(duì)應(yīng)PE估值為10X、9X、8X。我們認(rèn)為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，今年主業(yè)價(jià)差有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈，在建項(xiàng)目為公司提供持續(xù)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，油價(jià)大幅波動(dòng)，乙烷丙烷價(jià)格大幅上漲。