>> 廣發(fā)證券-衛(wèi)星化學(002648)輕烴一體化龍頭，新材料激發(fā)新動能-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 2186KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧先河，吳鑫然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
深耕C3產(chǎn)業(yè)鏈，不斷鞏固龍頭地位。公司C3產(chǎn)業(yè)鏈成本與規(guī)模優(yōu)勢不斷擴大，實現(xiàn)了“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/聚合物”和“丙烷-丙烯-聚丙烯”一體化布局，目前公司丙烯酸及酯產(chǎn)能位居全國第一，新建“PDH-丁辛醇”項目，持續(xù)提升丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈差異化布局。受下游涂料、膠粘劑需求下滑影響，丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈景氣回落至底部，供應格局改善下丙烯酸價差有望隨地產(chǎn)及快遞物流需求復蘇而修復。
布局C2產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)筑全方位壁壘。乙烷裂解制備乙烯相較于石油及煤化工路線具備成本優(yōu)勢，美國頁巖油氣革命推動天然氣產(chǎn)量大幅增長，促使美國成為全球最大乙烷出口國，美國內(nèi)部乙烷供需格局寬松，打通從美國進口乙烷的供應鏈成為關(guān)鍵。衛(wèi)星化學與美國ET簽署乙烷供應協(xié)議，成立合資公司Orbit在墨西哥灣建設(shè)出口設(shè)施，截至2023年7月公司擁有14艘大型VLEC船，建立起高壁壘的乙烷獲取和物流運輸供應鏈體系，為公司在國內(nèi)“乙烷-乙烯-功能化學品-化學新材料”的C2產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)保障原料穩(wěn)定供應。
新材料+新能源，未來成長雙引擎。背靠C2&C3產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，公司利用副產(chǎn)氫氣布局氫能，大力推進聚醚大單體、乙醇胺、電池級碳酸酯、PS、EAA、POE等新材料項目建設(shè)。公司千噸級α-烯烴中試裝置已開車成功，擬投資257億元建設(shè)α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目。公司發(fā)力低碳化學新材料，目標瞄準世界化工50強。
盈利預測及投資建議。預計23-25年衛(wèi)星化學EPS分別為1.40、1.85、2.09元/股。參考可比公司估值，我們認為適合給予公司23年業(yè)績15倍PE估值，對應合理價值為20.99元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。終端需求恢復不及預期；產(chǎn)能建設(shè)進度低于預期；原材料價格大幅波動；匯率波動風險等。
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