>> 華創(chuàng)證券-衛(wèi)星化學(002648)2023年中報點評：成本改善助力盈利提升，α-烯烴項目構(gòu)建未來成長基石-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
大小： |
1225KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布23年中報，上半年實現(xiàn)收入200.14億元，同比增長6.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.43億元，同比下降34.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.52億元，同比下降28.29%。其中Q2單季度實現(xiàn)收入105.99億元，同比減少0.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元，同比下降10.31%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.74億元，同比增長0.67%。
評論：
乙烷價格快速回落疊加項目產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，C2景氣大幅提升。C2方面，隨著海外天然氣價格下跌與乙烷供給的逐步寬松，原料乙烷價格大幅回落，23Q2美國乙烷平均日產(chǎn)量2.64百萬桶/天，同比/環(huán)比分別+9%/+6%；Q2乙烷均價20.97美分/加侖，同比/環(huán)比分別-64%/-15%，已回到20%以內(nèi)的歷史中樞分位數(shù)，C2行業(yè)景氣隨成本回落而快速復(fù)蘇，二季度乙烷裂解平均價差2763元/噸，同比/環(huán)比分別+16%/+8%。報告期內(nèi)公司乙烷裂解制乙烯裝置保持高效平穩(wěn)運行，40萬噸聚苯乙烯和10萬噸乙醇胺裝置一次開車成功并貢獻增量，上半年子公司連云港石化實現(xiàn)營收127.0億元，同比+93%；實現(xiàn)凈利潤13.7億元，同比+56%。往后看，海外天然氣實現(xiàn)快速累庫且需求端無明顯增量，據(jù)EIA預(yù)測23Q3/Q4乙烷出口量預(yù)計均維持0.47百萬桶/天，較Q1/Q2的0.50/0.49有所回落，23Q3/Q4美國乙烷庫存預(yù)計將由Q2的57.2百萬桶進一步增至58.4/60.0百萬桶，美國國內(nèi)乙烷供應(yīng)預(yù)計將維持寬松狀態(tài)，并將帶來C2價差的持續(xù)改善。
丙烷成本壓力緩解，C3景氣靜待復(fù)蘇。C3方面，隨著二季度全球油價的震蕩走低，丙烷價格亦出現(xiàn)較大回落，23Q2丙烷均價543美元/噸，同比/環(huán)比分別-35%/-22%，C3價差實現(xiàn)快速回暖，二季度PDH平均價差2143元/噸，同比/環(huán)比分別+26%/+28%。報告期內(nèi)公司PDH裝置、丙烯酸及酯裝置持續(xù)優(yōu)化，綜合單耗、產(chǎn)量及成本等方面保持行業(yè)領(lǐng)先地位。從公司下游產(chǎn)品來看，23Q2丙烯酸/丙烯酸丁酯平均價差分位數(shù)分別位于過去8年間的4%/25%，下游需求仍階段性承壓。往后看，丙烯酸價格自7月起已開始提價，截止7月17日，公司普酸均價6500元/噸，較Q2低點提價700元，C3盈利或已出現(xiàn)拐點。
α-烯烴項目快速推進，上下游配套構(gòu)建未來成長基石。23H1公司研發(fā)投入7.08億元，同比增長近10%，通過持續(xù)高強度研發(fā)投入，公司在α-烯烴及下游化工品產(chǎn)業(yè)化方面不斷取得突破。一方面，公司自主研發(fā)的1000噸α-烯烴中試裝置順利開車，綠色化學新材料產(chǎn)業(yè)園項目進度已達38.5%，后續(xù)10萬噸α-烯烴及POE產(chǎn)能有望加速釋放；另一方面，總計劃投資約257億元的α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目已順利簽約，采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)向下游mPE、POE、PAO及超高分子量聚乙烯等新材料產(chǎn)品延伸。結(jié)合公司自身輕烴裂解的成本優(yōu)勢，盈利中樞有望大幅提升。在上游資源配套方面，美國合作伙伴ET公司已就其Nederland Terminal的NGL出口能力擴建作出最終投資決定，預(yù)計擴建工程將于2025年中投入使用；公司擬與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談6艘原料運輸船舶租賃協(xié)議，租賃價格與此前項目費用接近，后續(xù)原料供應(yīng)保障能力及進出口業(yè)務(wù)的開拓潛力有望進一步增強。
投資建議：考慮到公司下游產(chǎn)品景氣修復(fù)及新材料產(chǎn)能釋放尚需時間，我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測分別為46.69、63.80、76.48億元，對應(yīng)EPS分別為1.39、1.89元、2.27元，當前市值對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為11x、8x、7x。采用相對估值法，參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，維持公司2023年15倍PE，對應(yīng)23年目標價20.85元，維持“強推”評級。
風險提示：丙烷、乙烷價格大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期。
|
|
