>> 東吳證券-衛(wèi)星化學(xué)(002648)2023年半年報點評：Q2凈利環(huán)比高增，α屬性持續(xù)凸顯-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 689KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳李,陳淑嫻 |
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投資要點
事件1：公司發(fā)布23H1業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入200億元，同比上漲6%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.4億元，同比下降34%；實現(xiàn)扣非凈利潤19.5億，同比下降28%。其中23Q2單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤11.4億元，同比下降10%、環(huán)比上漲61%，實現(xiàn)扣非凈利潤11.7億，同比上漲1%、環(huán)比上漲51%。公司業(yè)績已連續(xù)兩個季度實現(xiàn)環(huán)比改善，其中Q2單季度扣非凈利潤同比、環(huán)比增速雙雙回正。
事件2：公司擬與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方簽訂6艘船舶租賃協(xié)議，用以滿足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目原材料運輸需求，確保項目順利投產(chǎn)。
乙烷重回低價時代，乙烷裂解成本優(yōu)勢擴大：1）隨著歐洲能源危機結(jié)束，乙烷價格趨勢性回落，其中22Q4/23Q1/23Q2美國MB乙烷均價分別為289/184/153美元/噸，以23Q2均價測算，乙烷裂解裝置盈利約825元/噸，較石腦油路線的成本優(yōu)勢擴大至925元/噸。2）進(jìn)入7月份以后，乙烷價格小幅回升，其中最新價為228美元/噸（7月14日），主要系美國天然氣漲價驅(qū)動。目前海外天然氣庫存已處于歷史高位，乙烷/天然氣比價也來到近十年95%分位，高溢價背景下乙烷價格仍有下降空間。3）中長期看，美國天然氣產(chǎn)量高增帶動乙烷供應(yīng)增長，而需求端同時面臨內(nèi)需不足+出口受限，原料供應(yīng)過剩背景下，乙烷路線有望長期享受成本紅利。
丙烷價格高位回落，PDH裝置扭虧為盈：受天然氣跌價和季節(jié)性因素影響，2月以來丙烷價格大幅回落，其中23Q1/23Q2丙烷均價分別為693/540美元/噸，截至7月14日，丙烷/布倫特比價已降至近十年7%分位。隨著丙烷價格的大幅回落，PDH裝置盈利顯著改善，根據(jù)我們測算，3月中旬以來PDH裝置已基本實現(xiàn)扭虧，其中23Q2行業(yè)平均盈利約124元/噸。
下游擴產(chǎn)進(jìn)行中，大量項目落地貢獻(xiàn)業(yè)績：其中連云港基地綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園項目各生產(chǎn)裝置均已完成中交或接近建成；平湖基地80萬噸丁辛醇項目計劃于23年底中交；嘉興基地26萬噸高分子乳液項目加速推進(jìn)，有望進(jìn)一步拓寬丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、電池粘合劑、涂覆劑等化學(xué)新材料發(fā)展；年產(chǎn)4萬噸EAA裝置順利開工，并新增二期項目規(guī)劃，有望率先實現(xiàn)EAA國產(chǎn)化替代。
α-烯烴技術(shù)突破，高端聚烯烴布局未來可期：1）公司是國內(nèi)α-烯烴領(lǐng)域第一梯隊。目前公司自主研發(fā)的1000噸α-烯烴中試裝置已經(jīng)全面投產(chǎn)運行，催化劑、產(chǎn)品收率和質(zhì)量都已達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，10萬噸級的α烯烴和POE工業(yè)化裝置將于23H2開工建設(shè)，預(yù)計于24年底建成。2）公司依托α-烯烴技術(shù)突破，進(jìn)一步布局250萬噸/年α-烯烴綜合利用項目，向下游mPE、POE、PAO、UHMWPE等高端聚烯烴材料延伸。目前我國高端聚烯烴年消費量超過1200萬噸，下游光伏、汽車、電子等領(lǐng)域需求快速增長，但供應(yīng)端仍高度依賴進(jìn)口，其中POE、EAA等產(chǎn)品尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，mPE、PAO等產(chǎn)品進(jìn)口依存度接近90%，公司通過布局α-烯烴一體化基地，有望成為國內(nèi)領(lǐng)先的高端聚烯烴產(chǎn)品供應(yīng)商。3）船舶租賃協(xié)議有序推進(jìn)，進(jìn)一步鎖定項目進(jìn)展。公司擬與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方簽訂6艘原料運輸船舶租賃協(xié)議，由其提供原材料物流運輸服務(wù)，租期15年、租金總額約17億美元。船舶資源的落實有利于原材料的準(zhǔn)時供應(yīng)，也為α烯烴項目的推進(jìn)提供了保障。
盈利預(yù)測與投資評級：新材料產(chǎn)能有序投放，C2/C3景氣持續(xù)回升，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤44、62和75億元，按2023年7月17日收盤價計算，對應(yīng)PE分別12.1、8.7和7.2倍。公司依托低價輕烴原料，全面進(jìn)軍高端聚烯烴領(lǐng)域，α屬性強化，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目審批不及預(yù)期，需求復(fù)蘇遲緩，原材料價格大幅上漲
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